东吴证券-BOSS直聘-BZ.US-2022Q2业绩点评：耐心等待企业客户恢复-220824

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　　投资要点
　　2Q22公司业绩略超指引和市场预期。2Q22公司现金收款9.79亿，同比下降32%；实现营收11.12亿元，同比下降4.8%，主要受到中小企业影响；Non-GAAP净利润2.6亿元，同比上升4.3%；Non-GAAP净利率23.1%。公司预计3Q22营收实现11.4 -11.6亿元，同比下降4.3%-5.9%；预计现金收入约13亿元，疫情和此前用户注册受限仍在持续负面影响公司业绩。
　　疫情封控结束叠加用户注册恢复，C端用户增长迅速。2Q22公司平均MAU达2650万，同比下降12.8%，自2021年以来首次同比下滑，主要受疫情及用户注册受限影响。公司恢复用户注册后已实现用户数快速增长，7月份公司MAU环比增长16%，DAU及MAU均达历史新高；截至8月15日，公司累计新增注册用户超1000万人。考虑到公司此后的营销投放，我们预计公司下半年新增用户将超2500万。
　　宏观经济放缓冲击B端付费意愿，3Q22付费企业数反弹。受限于监管审查及疫情影响下宏观经济放缓，2Q22活跃企业客户数有所减少，而企业付费率保持稳定，故2Q22付费企业客户数下滑至380万。相较于C端用户，B端企业回暖速度略慢，但回暖趋势确定。7月平台新职位发布环比增加15%，招聘者数环比上涨23%。我们预计付费企业数已于2Q22见底，会于3Q22实现反弹，在4Q22仍持续增长。
　　服务业蓝领恢复迅速，毕业季招聘推动市场修复。8月份，招聘市场呈复苏态势，新能源生产制造、地产、传媒、医疗健康等行业，以及代表企业业务拓展领域的销售和市场类岗位快速增长。服务业蓝领呈现较强复苏态势，服务业在8月前两周发布职位数环比7月后两周上升超20%。8月值毕业季，1000余万毕业生将进入招聘市场。公司针对应届生求职需求开展专场招聘会，我们认为，毕业季求职将推动市场修复，带动业绩环比提升。同时，公司战略短期仍将聚焦于白领渗透，蓝领生态健康化发展后再逐步变现。
　　毛利率因安全方面投入略有下滑，我们预计全年经调整净利率稳定。公司2Q22实现毛利率84.3%，同比下降3.4pct，主要由于安全相关岗位员工数量增长，我们认为公司毛利率将维持在84%左右。2Q22销售费用率35.9%，QoQ-10pct；经调整净利率为23.1%，QoQ+12.5pct，主要源于2Q投放力度减弱。考虑到随用户注册恢复，公司广告投放策略稳健，我们预计公司下半年经调整净利率维持在15%-20%。同时，公司将继续投入，以增大经营杠杆。
　　专业人做专业事，无惧行业竞争。根据快手财报，2Q22快招工MAU已达2.5亿，环比增长达90%。我们认为直播招聘形式能进行大规模的流量覆盖，但服务深度、转化效率及用户体验等方面仍逊于专业招聘平台。玩家的增多将做大行业蛋糕，但用户最终会选择效率更高、服务更专业的平台。
　　盈利预测与投资评级：我们依然看好公司的盈利模型韧性、商业模式的效率及难以被复制的竞争力，考虑到付费企业客户恢复良好，我们将公司2022-2024收入由44/65/107亿上调至45/66/108亿元；对应2022-2024年经调整净利润为7.6/16.1/29.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情继续扩散风险，用户数和企业数增长不及预期风险，市场竞争加剧风险，求职安全带来的舆论风险。