东吴证券-京东集团~SW-9618.HK-2022Q2财报点评：营收利润大超预期，降本增效持续推进-220825

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　　营收和利润大超预期：公司二季度收入2676亿元，同比增长5.4%；实现Non-GAAP归母净利润65亿元，同比增长41.3%，彭博一致预期分别为2617亿元和44.1亿元，均超市场预期。
　　各项收入稳健增长，物流业务超预期增长：商品销售收入同比增长2.9%，3P商户多元化程度持续提高，线上线下布局持续推进；大促等因素推动下，广告收入超彭博一致预期；物流及其他服务收入208亿元，同比增长37.8%，物流经营利润率0.1%，相比2022Q1提高2.5pct，7月获得德邦收购权后，预计下半年物流收入增长势头稳定。
　　日百品类仍在继续扩充，刚需商品消费韧性强：电子产品及家用电器净收入1366亿元，同比降低0.1%，彭博一致预期为1342亿元；日用百货商品销售收入为894亿元，同比增长7.8%，彭博一致预期为924亿元。公司自营业务扩品类成效显著，从低频、大体积的带电品类转向高频低客单价的百货商品。
　　降本增效持续推进，运营效率显著提升：二季度履约费用同比增长11.3%至163亿元，履约费用率为6.1%，同比上升0.3pct，主要由于疫情所导致的履约成本升高。本季度管理费用率为0.87%，同比下降0.14pct；销售费用率为3.54%，同比下降0.64pct；预计下半年毛利率和净利率均将有所提升。
　　用户质量不断提高，活跃用户数增长不及预期：2Q22活跃用户数达5.81亿，同增9.2%，环比新增30万，彭博一致预期为1700万，远不及预期。公司强调用户质量，积极调整用户增长策略，2022年7月京东PLUS会员人数突破3000万，未来零售核心用户将保持高质量增长。
　　盈利预测与投资评级：虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在2022年的持续推进超预期，因此我们将2022-2024年的EPS（经调整）预测从6.5/10.3/15.2元调整为6.7/9.1/11.1元，对应PE分别为29.0/21.3/17.5倍（港币/人民币=0.8732，2022/08/25数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济风险