天风证券-复星旅游文化-1992.HK-复苏强劲Club Med盈利转正、亚特Q2受扰动近期已强势反弹，预计下半年累计预定贡献营业额较19同期+14%-220825

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　　公司披露2022年半年报：22H1实现营收64.17亿元/+131%、恢复至19同期71%；经调整EBITDA 11.95亿元、去年同期为-5.65亿元、恢复至19年同期60%；归母净利润-1.97亿元、去年同期-20.05亿元、亏损大幅收窄。
　　一、22H1 Club Med营业额恢复至19年的90%，经调整EBITDA大幅扭亏
　　22H1营业额57.43亿元/+336%，恢复至19年的90%，其中欧非中东/美洲/亚太分别恢复至19H1的99%/122%/27%；ClubMed业务表现亮眼，22H1经调整EBITDA11.65亿元、去年同期为-9.92亿元。22H1全球入住率59%/+16.5pct、较19同期-6pct，平均每日床位价1517元/+40.2%、较19同期+19.3%，平均每张床位收入902元/+85%、较19同期+9%，四星及五星度假村占比95.2%、较19同期+9.5pct。其中，Club Med丽江度假村营业额达0.2亿元，平均每日床位价格为1241元，床位平均入住率约89%。
　　公司关于开店及预订的预期：1）22H2累计预定预计贡献营业额同增38.5%、较19同期+14%；预计23H1累计预定量同增22%、较19同期+24%。2）预计22H2新建4家度假村（截至22年6月底为66家），24年底已签约计划新开17家度假村（7家位于中国）。3）22H1容纳能力同增122%、恢复至19同期的87.4%；预计24年底较19同期+18%。
　　二、22H1亚特兰蒂斯营业额同降42%，丽江复游城7月营业额超上半年
　　亚特兰蒂斯22H1营业额4.87亿元/-41.7%，其中客房收入/其他经营收入同减42%/41%；22年1-2月，营业额3.62亿元/+44%，22年3-6月受疫情多点爆发影响，营业额1.25亿元/-79%；经调整EBITDA 2.07亿元/-50%。22H1客房平均每日房价2479元持平，平均入住率为46.0%/-33.9pct；到访客户150万人次、去年同期260万人次。22年7月，随着暑期亲子度假需求的反弹，录得营业额约2.15亿元，较其开业以来最高单月营业额仅差距7.6%，入住率达92.2%，客房平均每日房价达3331元/-2.8%。
　　复游城：22H1丽江复游城营业额0.18亿元，其中1-2月营业额为0.07亿元，3-6月营业额0.11亿元；平均每日床位价格为1075元，床位平均入住率为14%。22年7月随疫情好转及暑假旺季的来临，丽江复游城营业额达0.23亿元，到访人次为2.2万人。
　　三、Casa Cook计划23年底布局超30家酒店，TC英国营业额同增570%
　　Casa Cook和Cook’s Club系列品牌：22H1营业额达0.19亿元/+113.6%，截至22H1已在欧非中东/中国开业15家/1家酒店，22H1在欧洲主要旅游目的地新开业4家酒店，并计划于23年底布局不少于30家酒店（含已开），欧非中东和中国的16家已开业酒店的平均入住率为73%，客房平均每日房价为923元。
　　爱必侬：22H1营业额为0.37亿元/-18%。
　　Thomas Cook中国营业额1.59亿元/-1.4%，22H1平均月度活跃/付费用户为77.4万/4.9万，订单量18.1万单/+12.4%；Thomas Cook英国营业额7.12亿元/+570%，22H1TC订单量超4.2万单/+740%。
　　成本费用端：整体毛利率为29.5%/+8pct、较19同期-3.8pct。分业务来看，度假村及旅游目的地营运/旅游相关物业销售及建造服务/旅游休闲服务及解决方案毛利率分别为31%/33%/17%，同比分别+24/-33/+7pct。销售/管理/财务费用率分别为15%/11%/8%，分别同减7/15/10pct、较19同期+2/+4/+3pct。
　　四大支柱战略：1）升级度假村产品：22H1新开长白山、Marbella（西班牙）及千岛湖度假村（杭州）；回租Gregolimano度假村（希腊）、拟开始翻新与扩建；关闭Kemer度假村（土耳其）。2）全球本土化：平衡市场与目的地、开拓短途市场，法国仍为全球第一大市场，贡献23.09亿元营业额、占总40.2%较19H1下降1.7pct，复苏主要系滑雪场重新开放及长途旅行需求反弹；美国/巴西分别为第2/3大市场，前3大市场营业额占总58.8%。3）快乐数字化及C2M战略：2022H1 Club Med直销占比达71.3%同增2.7pct，个人客户通过线上预定占比27%同增5pct，22H1公司在超34家度假村部署MiniClub 2.0。
　　估值建议：公司是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一以及全球最大的休闲度假村集团。作为专注为家庭提供开创性休闲度假旅游解决方案的翘楚，公司致力于顺应行业走势，满足客户不断变化的需求。上半年疫情反复影响跨省游，我们下调22年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为-0.85/7.8/10.4亿元（此前为3.2/7.8/10.4亿元），23、24年对应PE分别为15/ 11x。维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复所造成的持续性影响；复游城地产预售情况不达预期；“托迈酷客”平台业务增长不及预期等。