国联证券-万泰生物-603392-业绩超预期，上半年HPV疫苗销量破千万支-220825

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　　事件：
　　公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入59.30亿，同比增长202%，归母净利润26.93亿，同比增长273%，扣非净利润26.50亿，同比增长283%。分季度来看，公司2022年单二季度实现营业收入27.59亿元，同比增长142%，归母净利润13.62亿元，同比增长215%，扣非净利润13.35亿元，同比增长225%，业绩超预期。
　　 HPV疫苗销量突破千万支，预计全年仍将高速增长2022H1疫苗板块收入43.63亿元，同比增长399%，净利润20.67亿元，主要由于二价HPV疫苗销量大幅增长，突破千万支，今年上半年已达或超过去年全年销售水平，今年7月份签发40批次，同比增长233%，我们预计今年全年公司HPV疫苗销售仍将高速增长。诊断板块收入15.60亿元，同比增长29%，净利润7.12亿元，主要由于新冠原料和新冠检测试剂实现快速增长，预计下半年保持稳定增长。
　　海外市场、九价HPV等品种有望成为未来新增长点公司二价HPV疫苗已获WHO的PQ认证，并分别获得摩洛哥和尼泊尔上市许可，发展中国家HPV疫苗渗透率仍较低，海外市场有望成为重要的增量市场。九价HPV疫苗与佳达修9头对头临床试验已完成，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作，我们预计将在未来三年内获批上市；鼻喷新冠疫苗海外临床III期已完成接种，水痘疫苗进展顺利，在研管线逐渐丰富，有望成为未来业绩新增长点。
　　盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为118/146/176亿元，对应增速分别为104%/24%/21%，净利润分别为44/55/68亿元，对应增速分别为117%/26%/23%，EPS分别为4.85/6.10/7.49元/股，三年CAGR为50%。鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商，具备强劲的研发实力，参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价182.96元。维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险