国联证券-东诚药业-002675-原料药收入毛利增长，核药收入受疫情影响承压-220826

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　　事件：
　　公司发布半年报，上半年实现收入17.65亿，同比下降3.33%；实现归母净利1.69亿，同比增长8.89%，实现扣非归母净利1.63亿，同比增长10.04%。
　　公司第二季度实现收入8.85亿，同比下降5.38%，实现归母净利1.14亿，同比增长29.25%，实现扣非归母净利1.10亿，同比增长30.39%，业绩符合预期。
　　肝素原料药收入毛利增长，核素药物受疫情影响承压原料药业务实现收入10.81亿（同比+2.69%），毛利率21.33%（同比+7.4个百分点），我们估计主要是由于报告期内肝素粗品采购价格下降，带动毛利率提升。由于疫情影响正常门诊秩序和医保对接，核素药物上半年实现收入4.22亿，同比下降20.20%，其中18F-FDG实现收入1.81亿，同比下降4.32%，云克注射液实现收入1.01亿，同比下降40.74%。上半年肝素业务收入增长对冲核药所受负面影响，叠加汇兑收益，疫情下仍实现利润正增长。
　　推进低分子肝素和核素药物的开发工作药物开发方面，公司氟[18F]思睿肽获批临床，99mTc标记替曲膦注册工作已启动。除已上市的那曲肝素钙外，公司积极拓展低分子肝素制剂，依诺肝素钠注射液现场检查通过，达肝素钠注射液注册资料受理。上半年公司与ImaginAb合作，引进其CD8 T细胞示踪剂，并新增武汉核药房、福州核药房2个核药房。看好疫情好转后公司制剂以及核素药物销售的回暖。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-24年收入分别为40.01/43.27/47.06亿，对应增速分别为2.27%/8.16%/8.75%,CAGR为6.35%，净利润分别为3.76/4.79/5.86亿，对应增速分别为148.25%/27.22%/22.41%，CAGR为56.80%，EPS分别为0.47/0.60/0.73元。鉴于公司为核药稀缺标的，而核素药物在检测诊断、治疗上均有拓展潜力，参照可比公司估值，我们给予公司22年32倍PE，目标价15.04元。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　肝素价格/成本不及预期；核药研发不及预期；核药中心建设不及预期