国金证券-以岭药业-002603-连花清瘟拓展海外市场，创新中药研发推进-220825

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　　事件
　　 8月25日，公司发布半年报，2022年上半年公司实现营收55.66亿元，同比下降5.59%；实现归母净利润10.49亿元，同比增长8.76%，业绩符合预期。
　　点评
　　感冒呼吸产品稳定增长，海外收入高速增长。上半年疫情影响及南方地区流感高发，公司感冒呼吸类产品连花清瘟和连花清咳实现营收25.53亿元，在去年上半年高基数基础上实现同比增长2.44%。连花清瘟胶囊国际化进程不断推进，上半年获得利比里亚、尼日利亚上市批准，目前已在20多个国家注册应用。上半年公司实现海外市场营收3.29亿，同比增长70.14%。
　　稳步推进创新中药研发管线，增长动力充足。公司依托自身的中医药理论、人用经验、临床试验的“三结合”资源平台，稳步推进创新中药的研发。目前治疗失眠症的益肾养心安神片和治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊的上市工作正在积极推进，研发管线中的芪黄明目胶囊正在申报新药，络痹通片、柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片正在开展Ⅲ期临床研
　　究；小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组；养正消积胶囊正在申请新增适应症；柴芩通淋片取得新增适应症IND。预计公司每年有新药/新增适应症获批上市，增长动力充足。
　　持续加强已上市产品临床询证，预计下半年将实现恢复性增长。公司布局5项临床循证研究，持续加强通、参、芪、津在治疗冠状动脉、心肌梗死、房颤、心衰、糖尿病领域的临床循证医学证据。上半年尤其是二季度受国内疫情散发影响，心脑血管产品实现营收22.74亿元，同比下降10.97%；二线专利产品实现营收1.88亿元，同比下降29.52%。预计随着下半年国内疫情缓解，心脑血管及二线专利产品销售将实现恢复性增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年营收分别为114/135/159亿元，归母净利润分别为16/19/23亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，医保等政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。