东方证券-腾讯控股-0700.HK-2022Q2点评：业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量-220825

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　　核心观点
　　22Q2公司营业收入1340.3亿，同比降低3.1%，环比降低1.1%。毛利率为43.2%，同比降低2.2pp，环比增长1.0pp。22Q2IFRS归母净利润为186.19亿，同比下降56.3%，环比下降20.5%；Non-IFRS归母净利润为281.39亿，同比下降17.4%，环比增长10.2%，反映腾讯降本增效措施起效。
　　增值服务：22Q2收入716.8亿元，同比下降0.5%，环比下降1.5%。本土市场游戏同比下降1%至收入318亿，系本土市场面临包括大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施的实施等一系列过渡性挑战；国际市场游戏收入同比下降1%至107亿，主要由于随着玩家恢复线下活动，后疫情时代的对游戏行业的影响逐渐减弱。手游收入同比降低2.0%至400亿；端游收入同比增长5.5%至116亿。社交网络收入同比增长0.7%至292亿，系视频号直播服务及数字内容订购服务收入增加，但部分被音乐直播及游戏直播的收入减少所抵消。
　　网络广告：22Q2收入186.4亿元，同比下降18.4%，环比增长3.6%，主要由于互联网服务、教育和金融领域需求明显疲软，以及四月及五月受新一轮疫情冲击较大，但随着监管政策逐渐宽松及局部疫情得到控制，22H2有望好转。22Q2毛利率40.59%，同比下降4.71pp，环比下降3.93pp。
　　金融科技及企业服务：22Q2收入422.1亿元，同比增长0.75%，环比下降1.31%，占总收入31.5%。毛利率33.35%，环比增长1.79pp，增长主要系公司主动缩减亏损项目后云项目部署成本相应减少。
　　盈利预测与投资建议
　　公司头部游戏Q2同比受未保法以及海外新冠疫情基数影响收入承压，Q3来看《幻塔》海外上线预期带来增量。广告方面，Q2受疫情、政策等影响，需求端互联网服务、教育和金融等行业疲软，下半年需求端有望回暖。我们预计22/23/24年归母净利润为955/1484/1788亿元（原22~24归母净利润预测值为1333/1863/2032亿元；因海外疫情基数及国内游戏版号问题我们下调游戏收入），对应
　　EPS9.9/15.4/18.6元。采用SOTP估值，给予对应目标价357.83港币（312.58人民币HKD/RMB=0.87），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险、游戏收入不达预期风险、投资标的收益波动不确定性、疫情风险