浙商证券-圣农发展-002299-点评报告：业绩逐步改善，C端发力快速增长-220825

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　　投资要点
　　事件：公司发布2022年半年度报告：公司2022年H1实现营业收入75.3亿元，同增11.2%，归母净利润-9879.6万元，同比下降136.0%。2022年Q2实现营收41.5亿元，同增12.6%，环增22.8%，归母净利润-3346.1万元，同比下降117.20%，环增48.8%。
　　营收继续增长，亏损逐步缩窄逐步转盈
　　公司上半年实现营收75.3亿元，同比增长11.2%，净利润亏损9879.6万元，但Q2环比Q1亏损幅度缩窄，单季度亏损3346.1万元。分板块来看，2022H1鸡肉业务营收46.4亿元，同比增长7.2%，肉制品收入22.8亿元，同比增长7.5%。销量方面，2022H1鸡肉销售量53.54万吨，同增8.5%，肉制品销售11.99万吨，同增1.8%。毛利率方面，2022H1鸡肉毛利率为0.51%，同比下降5.68个百分点，肉制品毛利率为15.27%，同比下降1.37个百分点，肉制品盈利能力影响较小。费用方面，2022H1销售费用率为2.46%，同比上涨0.65个百分点，主要是公司深耕渠道，加大了促销与品牌建设力度。管理费用率和财务费用率分别为2.47%、1.05%，略有增长。
　　展望下半年，随着宏观经济及人员流动等因素的边际改善，对鸡肉的需求提升，鸡肉价格将逐步抬升，成本端大宗原材料已经有所调整，公司业绩拐点已现。7月份业绩弥补了上半年的大部分亏损，预计下半年经营业绩大幅好转。
　　养殖屠宰端继续扩产能，提效率
　　上半年光泽肉鸡加工六厂顺利投产，目前公司养殖产能已接近6亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨，位列全国第一。公司十四五规划肉鸡养殖产能将提升至10亿羽，下游食品深加工产能将超50万吨。今年公司养殖已经全部更换为圣泽901，各环节继续加强提质增效能力提升。
　　食品业务快速增长，产品与渠道创新助力C端爆发
　　公司不断提高深加工产能和销量，上半年肉制品营收同比增长18.7%。C端脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等爆品上半年销售额占C端整体销售额比例大幅升。依靠品牌推广及渠道建设效果显著，上半年C端整体销售额同比去年提升超过60%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持原预测，预计2022-2024年公司营收分别为158.0/185.1/193.1亿元，归母净利润分别为4.2/15.2/7.9亿元，EPS分别为0.34/1.22/0.64元/股。给与2023年净利润20X估值，对应目标股价为24.4元。给予“买入”评级
　　风险提示
　　鸡肉产品价格大幅波动、食品安全风险。