浙商证券-和元生物-688238-2022H1点评报告：CDMO驱动强，看好H2高增长-220825

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　　投资要点
　　2022Q2疫情影响部分订单交付，但是在手订单依然强劲。看好CDMO业务持续兑现驱动收入和利润高增长。
　　业绩：CDMO为主要驱动，在手订单强
　　2022H1实现收入1.35亿（YOY36.24%），归母净利润0.20亿（YOY29.65%），扣非净利润0.17亿（YOY64.14%），其中2022Q2实现收入0.62亿（YOY17.90%），归母净利润0.08亿（YOY31.00%），扣非净利润0.06亿（YOY235%）。经营活动产生的现金流量净额-638万元，较上年同期减少129.87%，主要是疫情影响下客户回款有所延迟。
　　业务拆分：1）CRO业务Q2交付受疫情影响，看好逐步恢复。2022H1收入0.24亿（YOY2.17%），其中2022Q2收入0.13亿（YOY-5.86%），我们预计主要是Q2上海疫情对订单交付造成了较大影响导致，伴随着Q3疫情影响消除后收入有望重回增长趋势。
　　2）CDMO业务：疫情下仍有高增长，看好强劲订单支撑。2022H1收入1.07亿（YOY47.98%），其中Q2收入0.46亿（YOY 26.39%），即使疫情影响下也展现出快速增长。此外2022H1 CDMO累计新增订单超过1.3亿，累计在手超过3.5亿，为CDMO业务维持较高增速水平提供支撑。
　　盈利能力：疫情影响Q2毛利率，看好H2恢复
　　2022Q2毛利率43.58%，同比下降6.16pct，我们预计主要是Q2疫情影响订单交付背景下较高成本拖累。Q2扣非净利率10.35%，同比提升6.67pct，其中财务费用率下降11.29pct（主要是因为利息收入增加），研发费用率提升0.63pct，销售费用率下降1.15pct拉动。从全年看我们预计H2毛利率环比有望回升，利息收入有望持续正贡献，我们预计H2净利率水平仍会有所提升。
　　产能：2023年陆续投产，CDMO兑现强
　　根据中报披露：临港一期建设工艺设备线在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。伴随着多个客户CGT项目（如亦诺微和复诺健）进入临床阶段，看好CDMO收入进入加速阶段。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.17、0.22、0.43元/股，按2022年8月24日收盘价对应2022年144倍PE（2023年为112倍），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期风险，竞争风险，服务项目失败风险，监管和政策风险。