国金证券-旭辉永升服务-1995.HK-稳健增长典范，中期分红显实力-220825

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　　事件
　　2022年8月25日，公司发布业绩公告，2022年上半年实现收入31.6亿元，同比增长53.6%；归母净利润3.8亿元，同比增长33.4%。
　　评论
　　收入增速超预期，净利润增速略低于预期。收入超预期主要因为城市服务和非业主增值服务收入超预期，归母净利润增速低于预期主要因为毛利率相较去年同期下滑4.0pct至25.7%，这主要因为：①低毛利率的城市服务收入占比从去年同期的0%提升5.8%；②高毛利率的社区增值服务上半年受到疫情影响收入增速放缓，收入占比下滑8.0pct至17.2%。
　　销售及管理费用率持续降低，经营性现金流表现优秀。①1H22，公司销售及管理费用率合计8.4%，相较去年同期下降1.5pct。②1H22，公司经营性现金流净额1.34亿元，为同期净利润的1.2倍。③首次中期分红，每股派发0.074港元股息，相当于30%的分红比例。
　　外拓表现优异，验证可持续成长能力。公司总部位于上海，且在华东有较多布局，上半年上海遭遇疫情冲击，这些区域竞标业务开展受到掣肘。即使如此，公司上半年依然通过招投标实现新增2000万方的合约规模，饱和合同收入达5.7亿元，做到了与去年同期持平的外拓规模。我们认为这是公司外拓能力强劲的证明，也验证了公司具备持续成长的能力。截至2022年6月，公司在管面积达2.08亿方，合同面积达2.91亿方，相较2021年底分别增长21.6%和7.6%。
　　投资建议
　　考虑到当前宏观经济压力较大，我们小幅下调盈利预测，预计2022-24年归母净利润分别为8.2亿元、10.4亿元和12.8亿元，同比增速分别为+33%、+26%、+23%，相较此前预测分别下调了3.7%、10.5%和12.9%。考虑到当前地产行业尚未企稳，物业板块整体估值仍然受到压制，我们下调公司2022年PE至15.0x（相当于PEG为0.5倍），对应最新目标价为8.18港元/股（相较此前目标价下调28%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旭辉集团销售下滑幅度超预期；外拓不及预期；疫情冲击超预期