国元证券-和顺石油-603353-2022年半年报点评：盈利拐点获验，新油库投运打开新空间-220825

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入24.77亿元，同比增长62.44%；归母净利润0.54亿元，同比下降9.62%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降3.96%。2022年第二季度实现营业收入12.83亿元，同比增长35.91%；归母净利润0.34亿元，同比增长24.75%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长35.91%。
　　国元观点：
　　积极拓展业务渠道，批发业务销量增长推动收入高增长
　　2022H1，零售业务方面，实现销量10.51万吨，同比下降3.04%；实现收入9.89亿元，同比增长23.31%；销售价格为9408.59元/吨，同比增长27.18%。批发业务方面，实现销量20.14万吨，同比增长60.86%；实现收入14.77亿元，同比增长108.77%；销售价格为7334.70元/吨，同比增长29.78%。受3、4月份疫情影响，公司成品油零售销量不及预期，但通过积极拓展批发业务渠道，批发销量大幅上涨。
　　成品油批零价差迎来拐点，打开公司批零业务盈利空间
　　2022Q2随着发改委多次大幅上调成品油最高零售指导价格，成品油批零价差从一季度的低点回升至正常水平，公司批零业务盈利水平恢复正常，预计Q3批零差价将稳定呈上升态势，进一步提升盈利能力。2022Q2公司毛利率/归母净利率分别为8.58%/2.62%，较2021Q2分别同比+0.24/-0.23pct，较2022Q1分别环比+1.38/+0.90pct。净利率同比下滑主要系随着公司子公司及加油站数量增加，销售费用率（租赁费用及职工薪酬）提升所致，2022Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.22%/0.71%/-0.05%，分别同比+0.51/-0.16/-0.08pct。
　　布局新能源充电桩和换电池业务，提供新业绩增量
　　截至2022年6月，全国新能源汽车保有量达1001万辆，占汽车总量的3.23%，新能源汽车行业保持高速增长。公司意向利用现有加油站资源，布局充电桩和换电池的终端服务行业，为公司提供新的业绩增量。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是湖南省民营加油站龙头，随着批零差回归正常，盈利能力持续提升，随着新油库投运，业绩有望高增长。我们预计公司2022-2024年实现营收85.60/118.06/126.38亿元，归母净利润1.60/2.37/2.76亿元，EPS为0.92/1.36/1.59元/股，当前股价对应PE为22/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险，新增加油站经营不达预期的风险，疫情反复等突发不利事件造成的不确定性风险。