国金证券-时代天使-6699.HK-龙头地位稳固，加强新兴市场及海外市场拓展-220825

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　　业绩简评
　　 2022年8月25日，公司发布2022年中报，公司实现营业收入5.71亿元，较2021年同期下滑0.01%；实现净利润0.73亿元，较2021年同期下滑23.41%；实现经调整净利润0.82亿元，较2021年同期下滑47.74%。
　　经营分析
　　2022年上半年局部地区疫情反复，导致隐形矫治需求受到负面影响。部分地区的口腔医疗机构暂停营业或消杀压力增加、接诊能力下降，致使部分隐形矫治需求被迫延期满足。截至2022年6月30日，公司达成案例为7.72万例，2021年同期为7.95万例，同比下滑3%。
　　随着新兴市场布局持续拓展，公司短期经营开支有所增加。2022年上半年，公司积极进行新兴市场的开拓，同时扩展海外市场业务，加强营销活动，2022年上半年公司毛利率为58%（-8.06pct），其中，销售费用率为22.38%（+5.48pct），我们认为前期投资及开支有望成为公司未来业绩增长的持续动力。三季度是口腔医疗服务传统旺季，隐形矫治服务的市场需求也有望逐步恢复。
　　公司在新兴市场的持续拓展，促进性价比产品持续放量，市场份额有望稳步提升。一方面，公司加大新兴市场的拓展力度，COMFOS产品凭借其性价比优势持续放量。另一方面，随着全国新兴市场销售网络的逐步构建，公司经销占比有望实现提升，进一步带动公司市场份额稳步增加。
　　盈利调整与投资建议
　　考虑到疫情影响公司产品在终端的放量，我们下调2022年归母净利润42%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.01/2.37/2.84亿元，经调整净利润分别为2.22/2.67/3.20亿元，22年同比下滑36%，23-24年同比增长20%、20%，对应EPS分别为1.19/1.41/1.68元，现价对应22/23/24年PE倍数为110/93/78倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产能建设不及预期、医疗事故风险、医学团队数量增加不及预期等。