安信证券-宝钛股份-600456-2022 上半年归母净利润增长 28.75%，下半年收入确定性较高-220825

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　　2022上半年归母净利润增长28.75%，下半年收入确定性较高
　　事件：8月24日，公司发布2022年半年报，2022上半年公司实现收入（33.78亿元，+18.92%），归母净利润（3.58元，+28.75%）；2022Q2实现收入（17.94亿元，+10.48%），归母净利润（1.64亿元，-9.51%）。
　　聚焦保障核心战略客户需求，2022上半年增速平稳
　　伴随公司持续聚焦主业，保障核心战略客户需求，并通过产品结构优化调整不断提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器及深海等领域的应用比例，公司收入利润均实现稳步提升，钛材产品销量（1.61万吨，+37.40%），其中钛材销量（1.55万吨，+69.99%）。
　　分季度看，公司21Q2-22Q2收入分别为16.24、17.75、6.31、15.84及17.94亿元，22Q2收入规模达到单季新高，参考22Q2毛利率及净利率分别为24.08%及11.33%，毛利率提升3.48pct但净利率仍小幅下降1.21pct，主要系二季度管理费用率及研发费用率分别提升2.69pct和1.16pct，同时二季度资产减值计提同比增加2,421.72万元，信用减值损失计提同比增加1,470.50万元所致。
　　我们认为，考虑到公司此前通过内部技改等方式使2021年钛加工实际产能3.09万吨远超设计产能2万吨，且当前在建工程仍有多个扩产项目，预计下半年在产能逐步爬坡过程中业绩有望持续向好。
　　上半年毛利率提升显著，净利率受大额计提扰动。公司毛利率提升3.16pct至24.23%，预计主要或是高附加值产品占比提升所致；而费用端2022上半年期间费用率下降0.33pct至7.64%，同时资产减值损失及信用减值损失计提分别同比增加1,969.28万和2,221.24万，致使净利率同比提升1.38pct至12.34%。
　　■资产负债表前瞻指标表现突出，下半年收入确定性较高。应收账款及应收票据合计达40.77亿，较期初增加23.81%，与公司收入规模增速基本匹配，有望下半年逐步兑现至收入端。公司2022上半年存货较期初小幅增长2.72%，其中期初发出商品以全部确认为收入，自制半成品则较期初大幅增长
　　50.72%，或反映公司当前针对下游潜在订单正处于备产状态。此外，在建工程仍保持平稳增长，表明公司正持续推进募投项目建设，产能端有望得到持续扩充。我们认为，结合公司应收账款显著提升，存货中自制半成品增幅较大，且产能端具备较强扩充预期，公司下半年收入确认度较高。
　　投资建议：公司作为我国军用钛合金龙头企业，将持续受益于航发及航天两大景气赛道带来的需求高增长，伴随技改推进与新产能的逐步投产，有望助推公司业绩不断上行。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.2、9.4和11.8亿元，对应估值分别为32、24和19倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期，海外业务拓展不及预期。