东方证券-键凯科技-688356-下游需求持续旺盛，业绩稳健增长略超预期-220825

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　　核心观点
　　业绩略超预期，营收及利润稳健增长。8月25日公司发布22年中报，营收及利润保持稳健增长。22年上半年实现营业收入2.15亿元，同比增长37.91%，归母净利润1.11亿元，同比增长38.15%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长23.95%。分季度来看，2022年Q2单季度实现营业收入1.14亿元（同比+32.75%），归母净利润0.59亿元（同比+32.30%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+24.67%），业绩表现略超预期。
　　技术服务收入大幅增加，下游产品放量驱动业绩增长。公司作为国内聚乙二醇及其衍生物领域的龙头企业，持续为客户提供高质量产品与服务，市场认可度较高。报告期内，主营业务收入保持较快增长。分业务板块来看，技术服务收入0.28亿元（同比+109.68%），产品销售收入1.87亿元（同比+33.32%），其中内销收入同比增长45.21%，主要驱动因素是国内下游客户产品的持续放量；外销收入同比增长26.06%，是国外医疗器械端产品订单的稳定增长，以及下游客户临床进度推进带来的产品用量增加所致。2022年上半年，因技术服务收入增加、规模成本和外销产品结构变化的原因，综合毛利率同比增加0.51个百分点，达到85.20%持续投入技术升级及研发创新，重视科研队伍建设。2022年上半年，公司研发费用0.43亿元，同比增长136.82%，占营收比重19.99%。公司稳步推进自主研发项目，PEG-伊立替康小细胞肺癌适应症Ⅱ期临床试验进行中，脑胶质瘤适应症6月底完成了组长单位伦理委员会的审查申请。JK-2122H处于临床前阶段，正在进行入组招募，JK-1119I已完成中试车间建设。同时，公司重视技术升级和科研队伍建设，报告期内共完成7种衍生物产品的工艺优化、改进与放大，完成61种新结构衍生物的开发及60种分析方法的开发。截止报告期末，公司全职研发人员61人，较上年同期增加26人，研发人员增长速度快于公司整体增员速度。
　　盈利预测与投资建议
　　公司业绩稳健增长，我们维持预测公司2022-2024年的归母净利润为246/335/444百万元，对应22-24年EPS 4.07/5.56/7.36元，根据可比公司，给予公司22年54倍估值，对应目标价为219.78元，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　下游订单量不及预期；产品研发不及预期；下游行业空间存在不确定性