海通国际-友邦保险-1299.HK-投资承压拖累净利润，NBV6月以来恢复正增长-220825

《海通国际-友邦保险-1299.HK-投资承压拖累净利润，NBV6月以来恢复正增长-220825（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通国际-友邦保险-1299.HK-投资承压拖累净利润，NBV6月以来恢复正增长-220825（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　【事件】友邦保险发布2022年中报：1）NBV为15.4亿美元，同比-13%（按固定汇率，下同），Q2单季同比-8%；NBVmargin为55.2%，同比-4.1pct。2）年化新保费（ANP）27.8亿美元，同比-7%；Q2单季12.1亿美元，同比-11%。3）税后营运溢利达32.2亿美元，同比+4%；净亏损5.7亿美元，同比由盈转亏。4）内含价值701亿美元，较年初-1%；其中内含价值营运溢利39.5亿美元，同比-2%；ROEV 11.1%，同比-1.8pct。
　　新业务价值：中国内地再度为NBV带来最大贡献，新马泰业绩分化，中国香港地区保持正增长。1）公司整体上半年NBV同比-13%，但于6月恢复正增长。2）内地上半年NBV为5.6亿美元，同比-24%，在集团内占比由去年同期的37.9%降至33.6%，但仍是占比最高的地区，且内地于7月恢复正增长。我们认为基于去年下半年NBV基数较低以及疫情影响逐渐淡化，内地NBV将在下半年恢复正增长。公司在地域拓展方面继续取得强劲进展，新开设的湖北省武汉分公司已于上半年展开销售业务，5月河南分公司获批筹备，我们持续看好内地市场为集团带来的新业务贡献。3）中国香港上半年NBV同比+3%，本地客群的销售自5月起反弹回升。我们认为，随着目前疫情影响减弱以及澳门分公司逐步开始向内地游客提供销售，下半年中国香港NBV有望继续取得正增长。4）“新马泰”地区上半年NBV分化，分别录得-6%、+7%和-9%，三地区NBV占比合计达34.7%，同比+1.6pct。
　　产品结构及价值率：中国内地、泰国NBVMargin有所下降，中国香港实现高速增长。1）公司整体NBVMargin较2021同期4.1pct至55.2%。2）中国内地NBVMargin大幅下降，较2021年同期-14.8pct至67.4%。我们认为主要是由于保障类产品需求疲软及长期储蓄产品销售增加。3）中国香港/新加披/马来西亚NBVMargin同比均有提升，中国香港/新加披/马来西亚分别上升11.8pct/2.7pct/5.4pct至69.3%/65.9%/67.2%。4）泰国NBVMargin同比下降9.8pct至83.8%。
　　渠道及人力：新代理人数量取得两位数增长，高度数码化的最优秀代理策略助力代理人渠道回暖；伙伴分销渠道NBV小幅增长。1）代理人渠道上半年NBV为13.2亿美元，同比-15%；公司Q2新入职代理人较Q1取得两位数增长，整体人数也有所增长。友邦保险在整个集团内广泛采用技术、数码及分析，继续提升业务能力和坚韧性。在最优秀代理策略引导下，我们预计下半年代理人渠道NBV有望达成正增长。2）伙伴渠道上半年NBV同比+1%，得益于马来西亚、印尼及菲律宾地区的两位数增长。友邦持续加强与各个银行合作伙伴及经纪的关系，带动伙伴分销渠道缔造卓越的新业务价值增长。2021友邦与东亚银行建立策略性银行保险伙伴关系以及Q2深圳分公司与中国邮储银行正式开展业务，我们持续看好友邦各地区伙伴渠道的发展。
　　投资：投资表现受债券公允价值下降及股市下跌影响较大。1）受债券公允价值大幅下跌以及股市下跌影响，全年总投资收益大幅下降至-6.2%（未年化），较去年同期-9.1pct；净投资收益率1.9%（未年化），较去年同期微增0.1pct。2）策略性投资：公司已成功完成认购中邮人寿24.99%股权的投资。我们认为中国内地与中邮人寿的潜在合作将会是友邦中国深挖国内下沉市场的良机。
　　深耕亚太、强韧稳健，人口结构转变带来的复利效应为业务产生巨大潜力，销售区域进一步扩大，友邦保险有望继续保持业内龙头地位。随着中国内地业务的限制放宽和香港地区销售的反弹，我们看好下半年友邦保险表现提升。公司当前股价对应2022EPEV仅1.44x，我们认为当前估值偏低，安全边际高。我们采用绝对估值法对公司进行估值，得到公司评估价值1348亿美元，对应每股评估价值11.95美元，对应93.75港元，汇率为1美元=7.85港元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，海外疫情控制速度较慢、保费持续承压。