海通国际-中国零售行业：7月社零总额增2.7%，黄金珠宝表现亮眼-220825

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　　【核心观点】
　　7月限额以上社零各品类中，黄金珠宝表现最优，建议关注中期高景气的培育钻石和医美化妆品板块，以及向后看四个季度有望逐季向好的餐饮及出行消费产业链&本地生活服务龙头美团。
　　（1）黄金珠宝：受益于七夕促销和金价回落等，黄金珠宝表现亮眼，我们预计下半年疫后婚庆等刚需回补，增速有望环比改善；其中，我们预计，培育钻石行业中期维度有望维持高景气。建议积极关注黄金珠宝板块龙头公司的业绩弹性。
　　根据印度珠宝和金饰出口促进委员会（GJEPC）统计数据，7月印度培育钻石出口金额为1.47亿美元，同比增长37.83%，占比钻石珠宝总出口额4.7%（同比提升1.5pct）；培育钻石进口金额为1.38亿美元，同比增长25.38%，占比钻石珠宝总进口额5.2%（同比提升0.14pct），渗透率维持提升趋势。
　　（2）餐饮及暑期出游、假期消费产业链：5-7月餐饮当月收入降幅连续收窄，主因疫情逐步好转，8月起预计随着上海、天津等地文旅、餐饮消费券发放，线下餐饮、出行产业链有望进一步复苏。展望未来四个季度，我们预计，餐饮及出行产业链以及本地生活服务龙头美团有望迎来逐季向好的经营趋势。
　　行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。
　　【行情回顾】
　　申万商贸指数期间（8.15-8.19）跌0.95%，跑输上证综指0.38个百分点，板块表现居各板块第21位。期间上证综指跌0.57%，板块涨跌互现，其中电气设备（+4.18%）、农林牧渔（+4.17%）、公用事业（+4.03%）领涨，计算机（-3.62%）、医药生物（-3.31%）、有色金属（-2.93%）领跌。
　　本周批零板块个股涨跌互现，新华都（+24.42%）、安孚科技（+16.20%）、金开新能（+13.77%）、华联综超（+12.16%）领涨，水羊股份（ -19.21% ）、贝泰妮（ -9.06% ）、南京新百（-7.08%）、上海家化（-6.92%）领跌。
　　1.7月社零总额增2.7%，环比回落0.4pct，黄金珠宝表现亮眼
　　1-7月，社零总额24.63万亿元，名义同比降0.2%；其中，除汽车外的消费品零售额22.1万亿元，同比增0.2%，限额以上商品零售额8.89万亿元，同比增0.5%。
　　分渠道，1-7月网上零售额7.3万亿，名义同比增3.2%，其中实物商品网上零售额同比增长5.7%，占比社零总额25.6%（较1-6月下降0.3pct），网上吃、用、穿类商品增速各15.7%、5.0%、3.4%。7月，社零总额35870亿元，名义同比增2.7%，增速同比减少5.8pct、环比减少0.4pct。其中，除汽车外的消费品零售额32046亿元，同比增长1.9%。限额以上商品零售额1.28万亿元，同比增长7.5%；我们测算，剔除汽车石油等后的主要零售品类名义同比增长8.2%，同比减少1.7pct、环比增长0.7pct。
　　按消费类型，7月份，商品零售32176亿元，名义同比增长3.2%，增速环比减少0.7pct；餐饮收入3694亿元，同比下降1.5%，降幅环比收窄2.5pct。
　　分品类，必需品增速仍稳健，可选品类仅黄金珠宝一枝独秀，整体消费环境偏弱。
　　①7月粮油食品、烟酒、饮料各增6.2%、7.7%、3.0%；可选品中黄金珠宝表现抢眼，日用品、家电、化妆品、金银珠宝、服饰各增0.7%、7.1%、0.7%、22.1%、0.8%。②环比2022年6月，珠宝、家电、烟酒、饮料增速各增14.0、3.9、2.6、1.1pct，化妆品、日用品、粮油食品、服装增速各降7.4、3.6、2.8、0.4pct。
　　③同比2021年7月，珠宝增速增长7.8pct，饮料、日用品、烟酒、服装、粮油食品、化妆品、家电增速各降17.8、12.4、7.4、6.7、5.1、2.1、1.1pct。
　　2．投资建议：疫后消费分化，龙头韧性更强
　　我们认为在疫后消费复苏过程中，到店餐饮类服务型电商、医美、餐饮等板块弹性较强，但从7月社零数据来看，各消费板块仍在修复过程中，我们预计主要上市公司同店均尚未恢复至去年同期100%。结合基本面与估值，建议关注美团和医美化妆品龙头的投资机会，新增重点关注培育钻石板块。核心个股：A股，爱美客、华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、家家悦，建议关注中国黄金、潮宏基、朗姿股份、华东医药、水羊股份、红旗连锁、重庆百货、安克创新、小商品城；H股，关注美团、阿里巴巴、海伦司，关注京东集团、泡泡玛特、奈雪的茶。
　　行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。
　　重点个股投资逻辑：
　　美团：基本盘业务展现韧性，重视疫情修复机遇。我们认为，当前围绕公司基本面预测与市场定价主要有三个关键问题：①核心业务：疫情冲击下，基本盘业务韧性如何？②疫情恢复期，如何看美团的业绩复苏弹性？③长期展望：公司“零售+科技”战略的进展如何？拆解公司1Q22业绩，外卖和到店业务均展现出了较深的用户黏性，新业务持续优化亏损率大幅缩窄；中短期重视疫情向好拐点，随着未来供给端&运力的持续恢复，外卖恢复弹性较强；长期来看，期待“零售+科技”战略落地。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。
　　爱美客：医美龙头持续推新，先发优势显著。①产品矩阵完善&储备丰富：公司通过自主研发，相继推出产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、紧恋，各产品在配方组份、适用部位、修复效果等方面有所不同，满足不同部位、不同层次的市场消费需求。其中，嗨体填补颈部修复空白，保证中期成长，肉毒素、聚羧甲基葡糖胺聚糖凝胶等储备产品拓展长期空间。②销售网络逐步完善：经销占比不断提高，助力新品加速市场推广渗透，IPO募投项目计划在六个重点城市成立营销中心，强化核心区域覆盖，助力公司扩大领先优势，优享行业红利。
　　风险提示：研发不及预期、新品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧。
　　华熙生物：坚持长期主义，打造创新底盘，稳步推进“四轮驱动”业务。公司作为全球透明质酸龙头，逐步由“三驾马车”走向“四轮驱动”模式，建立从原料到功能性护肤品/食品、医疗终端产品等全产业链体系。原料业务持续研发，品种/客户/场景上拓展空间广，医美重新梳理产品管线，搭建全层次产品矩阵，功能性护肤品由粗放式增长进入精细化运营阶段，功能性食品打开增量空间，继续看好各业务不断拓展带来的持续增长能力。
　　风险提示：线上营销成本激增、行业竞争格局恶化、新品推出不及预期。
　　珀莱雅：打造“自驱型组织”，每一刻都是新的珀莱雅。珀莱雅打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，构建“文化-战略-机制-人才”一致性的管理体系，获得品牌建设、产品研发、渠道&营销上的卓越表现。①产品：坚持大单品战略，推出“双抗”、“红宝石”等系列大单品，迭代拓展，从定位、成分及功效端向国际大牌看齐。与海内外机构战略合作，强化基础研究。②渠道&营销：天猫精细化运营下稳增长，抖音销售成绩居前、自播为主结构均衡、推广费率稳定。通过深度洞察，自创内容助力传播。③品牌：主品牌以产品体系升级为基础，围绕“发现精神”进行品牌升级；“合伙人”制度赋能下，构建彩棠、科瑞肤、OR等多品牌矩阵。
　　风险提示：国内外品牌竞争加剧、线上引流成本上升、核心人才技术流失。
　　贝泰妮：敏感肌护肤龙头，领跑国货品牌崛起。①产品：核心单品地位突出、价格稳定、复购率高，同价格带定价体现强产品力；内部研发团队年轻专业，外部合作医院/中科院等医研共创，产品经国内外顶尖医院/机构临床验证，学术论文&专家共识等成果丰厚。②营销：皮肤科医生背书，定期在官微互动直播；在微博、微信、小红书、抖音、知乎等平台进行内容营销推广，把握社媒&直播红利，多层次覆盖目标客群。③渠道：线下以九州通等商业公司和健之佳等直供客户为主，逐步入驻屈臣氏；线上布局早、占比高、远超同业。
　　风险提示：获客成本快速增长，产品系列集中，多品牌拓展不及预期。
　　家家悦：核心竞争力强，开店赋能高效成长。展望未来3-5年维度，我们认为：①基本盘稳健，供应链优势显著：物流先行、多业态协同、区域密集、以生鲜为核心的供应链，构筑深厚护城河。②具备中长期成长性和短期利润弹性：短期看，考虑到公司积极保供，疫情有望阶段性拉动同店，叠加后续省外减亏预期，利润具备一定修复弹性；中长期看，无论开店、并购还是加盟，公司均在现有区域有较大加密空间。③组织架构完善：内部提拔和外聘高管结合，组织架构进一步完善，激励也有强化机会。
　　风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。