浙商证券-科大讯飞-002230-点评报告：业绩超预期，重点赛道业务快速成长-220825

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　　投资要点业绩超预期，重点赛道增长较快
　　22H1公司营收80.23亿（+26.97%），归母净利润2.78亿（-33.57%），扣非归母净利润2.79亿（+33.21%），Q2营收45.17亿（+18.32%），归母净利润1.67亿（-40.06%），公司克服了疫情反复等众多不利因素后，依靠AI示范成果持续显现的强力支撑下，在重点赛道实现了快速增长，进而实现了业绩的超预期。
　　教育、医疗、政府高增验证刚需赛道的景气度及公司的竞争优势三大重点赛道通过业绩验证了公司“业务根据地+GBC联动+刚需代差”的三大战略思路的正确性，在疫情下逆势成长：
　　1）教育产品和服务营收22.05亿（+27.38%），报告期内GB端的因材施教综合解决方案在安徽芜湖市、绵阳涪城区、贵阳观山湖区、三明沙县区、河北保定市5个市/区/县先后落地并快速形成常态化应用，C端的AI学习机京东、天猫的GMV同比增长超170%、销量同比增长超100%、销售额增长超101%，充分体现了客户对公司教育产品的认可；
　　2）医疗营收1.4亿（+40.17%），GB端的全医助理已累计覆盖全国30个省（自治区、直辖市）、353个区县并常态化应用，C端的首款产品智能助听器获得二类医疗器械证，并在今年6.18的线上销售中获得京东和天猫双平台助听器品类新品的销售冠军；3）数字政府营收4.44亿（+66.01%），并在天津滨海、山东聊城、吉林长春、河南漯河、陕西铜川、内蒙乌海、甘肃银川、辽宁沈阳、广西南宁等全国市场广泛落地，形成良好应用示范作用，讯飞城市大脑入选“中国软件行业优秀解决方案”。
　　此外，公司传统业务信息工程、运营商、智慧金融业务营收增速分别达到47.93%、56.21%、43.74%，G端、大B端业务也为业绩增长起到了强力支撑作用。
　　扣非归母净利润增长趋势持续向好
　　公司在疫情的压力下，整体毛利率略有下降（同比-2.58%），主要为教育产品和服务、运营商、信息工程等业务毛利率暂时承压（同比-2.40%/3.57%/3.95%）；销管研费用率上升0.97%，主要为公司加大了营销投入，销售费用率+1.32%；公司在整体毛利率下行、销管研费用率提升的情况下，扣非归母净利润增速仍然超过了营收增速，我们认为这得益于公司长期坚持的根据地战略，预计公司未来扣非归母净利润增长持续向好。
　　盈利预测及估值
　　公司在教育、医疗等重点垂直刚需赛道具备极强的竞争力，GBC联动的模式也在各业务线有序铺开，预计22-24年营收243.17/319.70/410.83亿（+33%/31%/29%），归母净利润20.61/28.64/36.19亿（+32%/39%/26%），EPS 0.89/1.23/1.56，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复、各业务进展不及预期、市场需求不及预期、竞争加剧等。