国海证券-寿仙谷-603896-点评报告：利润高速增长，销售改革持续推进-220824

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　　事件:
　　寿仙谷发布2022年半年报：2022年上半年，公司实现营业收入3.50亿元（+10.09%），实现归母净利润0.82亿元（+49.13%），实现扣非归母净利润0.66亿元（+48.70%）。其中，2022年二季度，公司实现营业收入1.46亿元（+1.71%），实现归母净利润0.23亿元（+67.28%），实现扣非归母净利润0.13亿元（+47.89%）。
　　投资要点:
　　收入稳健增长，利润高速增长超预期2022年上半年实现营业收入3.50亿元，同比增长10.09%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长48.70%；2022年二季度，公司实现营业收入1.46亿元，同比增长1.71%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比增长47.89%。公司上半年在新冠疫情的反复冲击影响下，积极挖掘市场，收入端维持稳健增长，利润端持续高速增长。
　　毛利和净利逐步提升，控费管理成效显著2022年上半年公司毛利率达到84.99%，较去年同期（82.66%）提升2.33pct；归母净利率达到23.51%，较去年同期（17.32%）提升6.19pct。其中，销售费用率49.34%（-0.88pct）,管理费用率10.22%（-1.23pct），研发费用率7.71%（+0.87pct），财务费用率-1.30%（-0.48 pct）。得益于公司市场管理不断优化，盈利能力持续提升。
　　销售改革持续推进，多渠道推广同步发力公司立足浙江市场，加强品牌推广，成立寿仙谷济世健康试水全国市场代理商制度，积极走向全国，截至2022年上半年，已签约城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。同时，深入挖掘战略合作资源，加强线上线下品牌推广，进一步增强寿仙谷品牌曝光度及知名度。2022年上半年，实现省内收入2.30亿元（+10.82%），实现省外收入0.42亿元（+11.79%），实现互联网收入0.72亿元（+5.25%），占比分别为66.69%、12.29%和21.01%。
　　盈利预测和投资评级
　　预计2022/2023/2024年收入为9.42亿元/11.85亿元/15.22亿元，对应归母净利润2.54亿元/3.24亿元/4.19亿元，对应PE为26.82/21.03/16.23。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生产经营资质被取消的风险，政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，公司第二增长曲线发展存在不确定性的风险，研发进展不及预期的风险，同行竞争激烈导致产品销售出现严重下滑。