国盛证券-金力永磁-300748-规模扩张叠加产品提价贡献业绩增量，新能源车业绩增速亮眼-220825

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　　事件：2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营业收入33.0亿，同比增加83%，归母净利润4.64亿，同比增加111%，扣非归母净利润4.61亿，同比增加125%；单季度看，Q2实现营业收入18.0亿，同/环比+77%/+19%，归母净利3.0亿，同/环比+152%/+83%量价齐升贡献强劲业绩增长，包头基地下半年仍可贡献边际增量。
　　1）量：上半年磁材成品产量6232吨，其中Q2环比增加26%至3477万吨，主因包头二期爬产贡献，该项目已于6月顺利达产，按照下半年满产，成材率75%测算，可贡献3000吨成品增量，预计全年磁材成品产量达1.4-1.5万吨；
　　2）价：假设上半年公司满产满销，则成品均价46.2万元/吨（2021年为35.2万元/吨），吨毛利8.8万元/吨（2021年为8.5万元/吨），吨净利约6万元/吨（2021年为3.7万元/吨，归母口径），Q2毛利率环比提升2.1pct至21.5%，位于行业前列水平，彰显公司优质成本管控能力。
　　新能源车营收同比增长2.3倍，公司收入结构持续优化。上半年新能源车领域营收同增234%至10.6亿元，占比提升6.3pct至32.0%，产品销售量可装配新能源车约99万辆；变频空调领域营收同增26.7%至9.8亿元；风力发电领域营收同增13%至5.5亿元；3C领域营收同增89%至0.99亿元，整体看，公司新能源车领域增速持续高增，收入结构持续优化。此外，高端晶界渗透产品产量实现4160吨，占比较去年同期提升16pct至67%，高端产品占比提升进一步提升公司整体利润水平。
　　4万吨产能规划明晰，包头基地规划翻倍增长。伴随包头8000吨项目6月实现满产，现有毛坯产能达23000吨，在建宁波3000吨高端磁材及组件项目、包头二期12000吨项目预计23-24年投产，赣州2000吨高效节能电机用磁材项目预计24-25年投产，40000吨产能规划逐步落地，未来成长路径明晰。
　　投资建议：公司持续深耕高性能钕铁硼磁材，目前4万吨产能规划已全部明晰，预计公司2022~2024年营收分别为73.27/99.07/131.20亿元，实现归净利润10.16/13.61/19.06亿元，EPS为1.21/1.63/2.28元/股，对应PE分别为30.2/22.5/16.1倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险。