开源证券-九毛九-09922.HK-港股公司信息更新报告：经营表现仍具韧性，多品牌战略持续验证-220825

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　　短期疫情扰动业绩表现，仍看好太二高效模型及怂品牌势能驱动增长
　　考虑到短期疫情反复扰动门店经营及扩张，中长期人员成本或持续上升，我们将2022/2023/2024年公司归母净利润预测由2.6/5.3/8.3亿元下调至2.0/3.8/5.9亿元，分别对应同比增速-41.4%/90.9%/54.7%。当前股价16.6港币分别对应106.1/55.6/35.9倍PE。短期疫情扰动业绩表现，中长期看太二酸菜鱼赛道处于领先地位，疫后同店数据快速改善，高效模型驱动稳健扩张；怂火锅品牌势能加持下表现超预期，扩张进程有望加速；长期看，公司优质赛道+标准化运营+定位年轻群体战略有望驱动多品牌协同打开增长空间，维持“买入”评级。
　　太二开店步伐保持稳健，怂火锅表现亮眼扩张提速
　　受门店分布影响，2022H1太二受疫情扰动较大，怂火锅同店表现亮眼。2022H1公司收入18.99亿元，同比下滑6.1%。分品牌看，太二门店收入14.8亿元，同比下滑7.4%，主要源于上海、北京、广东、江苏等地疫情扰动下门店暂停经营；怂火锅收入0.8亿元，同比增长366%。从同店数据看，太二同店销售同比下滑23.2%，怂火锅同店销售同比增长18.7%。新开门店方面，2022H1公司新开37家门店，包括35家太二及2家怂火锅；结合公司指引2022全年新开太二门店120家，怂火锅15家，预计2022H2太二扩店有望回补。
　　疫情扰动下成本管控出色，后续关注门店恢复及扩张情况
　　2022H1公司经调整净利润6,910万元，同比下滑66.8%，源于疫情扰动下仍存在刚性开支，其中员工成本占收入28.6%，同比提升3.5pct；使用权折旧及租金开支占比12.4%，同比上升1.9pct。但受益于自建鲈鱼养殖体系及供应优化，原材料占收入比为34.9%，同比下滑2.3pct。目前随疫情管控放松，太二门店经营数据已呈现持续改善，2022M4-M7，太二同店销售数据分别为52%/61%/90%/85%；下半年随经营及扩张进程恢复、低线城市渗透率提升仍有望带来利润改善。
　　风险提示：门店扩张速度不及预期、新店表现不及预期、新品牌孵化不及预期、食品安全风险、原材料成本上涨、疫情扰动、宏观经济增长放缓。