财通证券-金城医药-300233-业绩符合预期，三季度是新一轮中长期增长的起点-220825

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　　核心观点事件：近日，公司发布2022年中报，实现营收18.52亿元（+42.98%），归母净利润2.19亿元（+135.44%），扣非净利润2.19亿元(+194.67%)，加权平均ROE6.27%。
　　金城生物受去年同期高基数影响增长短暂放缓，三季度开始合成生物平台能量开始新一轮释放。公司生物制药及特色原料药业务22H1营收2.73亿元（+19.81%），金城生物净利润8747万（+8.97%），生物公司净利润率34.74%。生物方向，公司构建面向“医药+大健康”产品定位的合成生物学研究和产业化平台，重点包括生物合成和生物酶催化。无论生物合成还是生物酶催化，底层逻辑都是以生物信息学设计为基础的基因工程、代谢工程和酶工程。以化学合成与生物酶催化两大研发平台融合，可实现半合成原料药或医药中间体等。三季度达产的两个新产品烟碱与4-AA即是两个平台融合的成果。生物合成平台以公司十余年在生物发酵领域的经验，融合产学研的能力，构建细胞工厂、代谢通路、微生物发酵和分离纯化。继谷胱甘肽后，近两年产业化了腺苷蛋氨酸和虾青素，前者扩产三季度达产、后者即将进入产业化阶段。烟碱、4-AA、腺苷蛋氨酸和虾青素的陆续达产，带来公司中长期业绩增长的可持续性。
　　头孢中间体等业务在欧美疫情放开后迅速恢复，体现出公司的产业链龙头地位。产业链延伸到CDMO和其他原料药，继续支撑平台发展。头孢中间体、医用化工与CDMO板块收入11.43亿元（+93.40%），金城医化、汇海和柯瑞三个子公司净利润1.72亿元（+277.57%），净利润率达15.06%。医化板块后续将继续延伸CMDO和新的高附加值原料如泊沙康唑等增长，并支撑头孢制剂等业务发展。
　　盈利预测与投资评级：在全球碳中和的大背景下，一场生物制造的浪潮将成为持续的大风口，中国将在这场浪潮中甩开印度等国家。合成生物学是一条新的产业升级之路，医药、食品和农业领域增长最为突出。金城医药深耕生物合成十余年，厚积薄发。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.36/7.36/9.37亿元，同比增长396/37/27%，对应PE分别为22/16/12倍，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：疫情影响程度超预期，产业竞争加剧带来盈利能力不确定性风险