中信证券-华孚时尚-002042-2022年中报点评：盈利能力稳定，袜业展现强劲增长-220825

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　　公司1H22收入基本持平，扣非利润同比增长27%，其中2Q22受到需求端扰动收入/扣非利润同比下滑6.8%/9.6%。拆分来看，1H22主要是纱线业务受到影响，收入同比下滑11%，但毛利率同比仍提升3.63pcts，网链/袜制品业务同比增长6%/42%。展望未来，短期仍需关注需求端复苏情况，中长期看，公司工业互联网的拓展在2022年有望初见成效，长期或逐步打开成长空间。
　　▍1H22业绩整体稳定，2Q22受需求影响略有波动。1）收入及利润：1H22公司实现收入85.36亿元/-0.22%，归母净利润2.93亿元/-3.03%，扣非归母净利润2.77亿元/+26.79%。其中2Q22收入同比下滑6.82%至43.88亿元，扣非归母净利润同比下滑9.59%至1.45亿元，二季度业绩下滑主要系受到需求端扰动。
　　2）成本及费用：1H22，公司毛利率同比+1.18pcts至9.05%；销售/管理/研发/财务费用分别为0.68/1.81/0.59/1.35亿元，费用率为0.80%/2.12%/0.70%/1.59%，同比+0.13/+0.01/+0.02/+0.04pct，费用率整体稳定。综合看，公司净利润率同比下滑0.1pcts至3.43%。3）周转及现金：截至1H22底，公司存货/应收账款余额分别为62.25/12.21亿元，同比+43%/+14%，存货/应收账款天数为148/23天，同比+40/+3天。拆分存货看，纱线库存为7.82万吨，周转天数为108天，原棉/色纤库存为16.96万吨，周转天数为117天。1H22公司经营性现金流净额为7.7亿元/-57.2%。
　　▍纱线业务短期承压，袜业延续高速增长。1）1H22纱线业务实现收入30.6亿元/-10.6%。公司1H22纱线总产能206万锭/+3%，产能利用率达85%/-10pcts，其中国内产能177万锭，海外产能维持29万锭，产能利用率分别为85%/86%，根据产能利用率和棉价，我们认为1H22收入下滑主要系短期需求下滑导致销售量减少。虽然产能利用率有所下滑，但纱线业务毛利率仍同比+3.63pcts至16.34%。2）公司1H22网链业务实现52.3亿元/+5.5%，毛利率为3.9%/-0.08pcts，整体保持稳定。袜制品1H22实现收入1.8亿元/+42.1%，毛利率24.0%/+12.33pcts，袜制品主要由阿大袜业旗下博亿（制造）和卡拉美拉（品牌）贡献，增长迅速。
　　▍短期观察国内需求复苏情况，产业互联网贡献长期潜力。短期看，需求端伴随国内疫情控制转好，有望逐步复苏，带动纱线业务销售回暖。中长期看，公司在后端网链的拓展目前已经具备较好的发展潜力，具有自有品牌Carmalla、isku、ilooklike等，合作品牌屈臣氏、酷乐潮袜、乐町等，被授权品牌smile、彼得兔等，同时在袜类产业互联网领域已完成1000台袜机改造，并在逐步对外输出，预计后端网链业务继续保持较高的增长。公司传统纱线业务计划2022年完成全部产能的智能化改造，同时逐步尝试对外进行输出，开始探索产业互联网的发展潜力，长期空间广阔。
　　▍风险因素：原材料价格波动、产能扩张不及预期、数智化改造不及预期、下游需求波动等风险。
　　▍投资建议：考虑到公司短期需求端扰动导致业绩波动，下调公司2022-24年EPS预测至0.34/0.37/0.40元（原预测为0.35/0.39/0.43元）。综合考虑公司历史估值中枢（17倍PE）&可比棉纺企业（鲁泰A、富春染织）2022年平均估值10倍PE（wind一致预期