国盛证券-万国数据~SW-9698.HK-业绩保持稳健，海外扩张将成增长新引擎-220825

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　　使用面积增加推动收入增长，疫情、高电价压力下业绩保持稳健。尽管面临新冠疫情和需求放缓的影响，公司2Q22净收入实现23.1亿元，同比增长24%，环比增长3%，主要系使用面积同比增加22.7%推动。在高电价压力下，经调整EBITDA录得10.6亿元，同比增长18.6%，环比增长1.1%，较为稳健；经调整EBITDA率为46%，环比小幅下降0.9个pct。考虑下半年压力因素仍存，公司调低2022年收入和EBITDA指引，收入从93.2-96.8亿目标下修到92.5-94.0亿，调整后EBITDA从42.85-44.50亿目标下修到42.00-42.80亿。公司维持2022年资本开支120亿元人民币的指引，其中大约60/40/20亿元分别用于中国内地内生增长/收购/区域扩张。
　　尽管市场低迷，公司订单量仍然充足，收入增长潜力大。1）签约层面看：截至2Q22末，公司总签约面积58.8万平米，二季度新增已签约和预签约面积1.3万平米，上半年新增3.1万平米，全年有望新增7万平米。2）使用层面看：截至2Q22末，公司使用面积为34.6万平米，使用率达到68.5%。3）未来空间方面：公司截至2Q22末的在建和运营总面积达到66.7万平米，若全部交付，公司创收能力将大幅增强。
　　成立新基金，拓宽资金来源。公司与一家主权财富基金就成立67亿元人民币（折合10亿美元）的离岸中国数据中心基金订立框架协议，资金30%来自万国数据、70%来自投资者。该基金主要从事中国内地数据中心的收购，目标在今年年底完成基金组建并至少投资1个项目。我们预计该基金的设立将有利于改善公司财务结构、拓宽收购项目的资金来源。
　　区域扩张稳步推进，将成为公司未来新的增长引擎。东南亚方面，公司正在马来西亚、印尼建设大规模的园区，客户分布在不同行业。香港方面，香港1号（HK1）项目签约火爆，预计将在未来几个月投入使用，公司已经开始了香港2号（HK2）项目的筹备。为了更好地推进公司区域扩张的战略，公司还专门成立了一家国际控股公司，持有中国内地以外的所有项目。资本开支方面，公司计划年内在香港、澳门、东南亚等地区花费20亿元资本开支，而上半年已经花费12亿元，超出预期，全年有望如期实现年初指引。
　　投资建议：我们测算公司2022-2024年收入分别为92.5/106.6/124.4亿元人民币，调整后EBITDA分别为42.0/49.0/58.2亿元人民币。给予公司美股目标价32.7美元/港股目标价32.1港元，对应15x 2023e EV/EBITDA，维持“买入”评级。
　　风险提示：今年以来政策监管趋严，能耗指标越来越难获得的风险；数据中心签约、上架不及预期的风险；负债率过高风险；下游客户若加大自建IDC会影响行业格局；下游客户面临更严格行业管制的风险。