华西证券-中国中免-1880.HK-把握行业黄金时代，免税龙头强者恒强-220825

《华西证券-中国中免-1880.HK-把握行业黄金时代，免税龙头强者恒强-220825（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-中国中免-1880.HK-把握行业黄金时代，免税龙头强者恒强-220825（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　全球最大旅游零售运营商，H股上市加强免税龙头地位
　　中国中免成立于1984年，经过近40年的发展，已成为全球最大的旅游零售运营商。截至8月5日公司经营193间店铺，包括国内100个城市的184间店铺及9家境外免税店，从2019年到2021年，公司门店所在的机场合计为超过22亿人次的旅客提供服务。于2020年及2021年公司销售额在旅游零售行业位列全球第一，2021年市场份额达24.6%。此次H股上市中国中免引入国企混改基金、爱茉莉太平洋、中远海运、国投、上海机场、泸州老窖、中国国有企业结构调整基金、海南自贸港基金、橡树资本等9家基石投资者，合计投资7.9亿美元，约占本次发售股份的38.4%，彰显了市场对公司未来发展的信心。
　　受益于中国免税市场成长，长期布局正显成效
　　免税商品的销售已成为中国的旅游零售市场日益重要的一环，于2021年占中国旅游零售市场的59.5%，预期将于2026年占比高达73.8%。公司具有先发优势，已占据了海南离岛免税销售的核心渠道，也占据了中国前10大机场中的9家免税专营权。公司的入驻品牌数量超过1,200个，销售的产品超过316,000个SKU，完善的物流配送体系建立起全球范围内超过430个供货商和1,200多个品牌的直采渠道，价格优势及新开辟的线上购物渠道将进一步巩固公司的龙头地位。
　　中免占据离岛免税优势地位，海口免税城将提供新增长动力
　　随着政策放开，离岛免税的市场空间也逐步扩大，中免凭借最早获得离岛免税资格占据先发优势，在当前海南9家离岛免税店中占据5家，且海口国际免税城即将于9月开业，届时中免在离岛免税门店的面积占比将达到62%。根据我们的测算，分别以2019-2021年海南旅游热度及消费水平来看，预计海口国际免税城每年有税和免税商品销售将增厚收入75-277亿元。
　　投资建议
　　预计2022-2024年公司主营业务收入分别为748.71/ 1074.58/1356.13亿元，归母净利润分别为97.23/142.52/ 179.77亿元，对应净利率12.99%/13.26%/13.26%，每股收益4.73/6.93/8.75元，对应2022-2024年PE 29.16/19.90/ 15.77倍。我们给予公司2022年40倍估值，对应H股目标价216.71港元/189.23元人民币（1港元兑人民币0.8723元），较最新收盘价158.00港元有37.16%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　免税政策变化的风险；失去机场免税特许经营权的风险；疫情对宏观经济和出行的影响持续；免税牌照门槛降低，竞争加剧的风险