开源证券-天康生物-002100-公司信息更新报告：养殖成本降幅显著，自屠比例大幅提升-220825

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　　养殖成本降幅显著，自屠比例大幅提升，维持“买入”评级天康生物发布2022年中报：公司上半年实现营收80.09亿元（+1.16%），归母净利润-0.97亿元（-140.38%）。报告期内公司销售、管理、财务费用分别同比变动+10.46%/-30.26%/+5.97%。公司管理费同比大幅下降主要系会计核算口径调整。
　　猪价已于6月下旬开启上涨，上涨时点及供给降本节奏超预期，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润5.94/18.76/21.47亿元（前预测值分别为2.88/17.04/17.21亿元），对应EPS分别为0.44/1.39/1.59元，当前股价对应PE为26.2/8.3/7.3倍，公司头均盈利改善，维持“买入”评级。
　　公司Q2降本增效成绩优异，自屠比例提升驱动产业链一体化打通上半年公司生猪养殖业务实现营收22.04亿元（+29.75%）；其中生猪外销实现收入7.03亿元（-29.64%），内销（屠宰加工及肉制品）业务收入15.01亿元（114.59%），公司于2021年下半年大力扩展河南和甘肃食品屠宰业务，2022H1出栏生猪自屠占比显著提升。生产数据来看，公司上半年生猪出栏93.15万头（+26.53%），其中单Q2出栏55.46万头（+45.15%），我们测算公司Q2完全成本约17.2元/公斤，成本季度环比下降明显，预计公司后续生产指标将进一步下降，驱动公司降本增效。截至7月，公司能繁母猪存栏13.5万头，PSY约为22头，预计全年将较好达成220万头出栏计划。
　　养殖规模上量，饲料内销量提升，其他业务上半年同比下滑饲料：公司2022H1饲料业务收入27.52亿元（+6.35%），实现销量109.74万吨（-2.9%），销量下降主要系内销量增加及高料价压制公司饲料外销量增长。玉米收储：公司2022H1玉米收储业务收入12.86亿元（-38.68%），业务营收下滑明显，主要系玉米价格上涨，公司放缓销售节奏并收缩收储规模。植物蛋白及油脂加工：业务上半年实现营收10.25亿元（+17.83%）。兽药：业务上半年实现营收4.50亿元（-6.66%）。
　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。