兴业证券-中国海外发展-0688.HK-业绩保持韧性，财务实力突出-220824

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　　维持“买入”评级，目标价31.00港元：公司2022H1保持稳健经营，中期业绩具备韧性，盈利能力维持行业领先水平。行业分化之下公司是竞争格局改善的受益标的，公司财务实力强劲，上半年逆势在公开及非公市场积极补地，在手货值充足，H1销售降幅亦低于行业平均。我们预计公司2022/2023年的营业收入为2613/2758亿元，同比增长8%/6%。核心净利润为372/390亿元，同比增长2%/5%。我们维持“买入”评级，目标价31.00港元，对应2022/2023年PE为8/7倍，当前股价对应2021A股息收益率为5.8%。
　　业绩具备韧性，盈利领先，维持派息：2022H1公司实现营业收入1038亿元人民币（下同），同比下降3.8%，归母核心净利润为174亿元，同比略降5%。期内毛利率为23.5%，同比下降5.0个百分点，与2021A毛利率持平；核心净利率为16.7%，同比微跌0.1个百分点，公司保持领先行业的盈利能力。中期派息每股40港仙，同比下降11%，派息总额为38亿元，占核心净利润比例为22%。
　　销售排名上升，H1销售降幅低于行业平均：2022H1公司实现合约销售额1385亿元，同比下降33%，降幅低于行业平均，销售排名上升至全行业第四，对应销售面积626万平方米，同比下降40%。销售均价为22110元/平米，同比增长12%。H1回款率为88%，保持较高水平。公司在手货值充足，预计下半年将有5500亿元货值推出，其中新货有2400亿元。
　　积极关注拿地机会：2022上半年公司进一步聚焦高能级城市，在13个核心一二线城市新增土储21个（不含宏洋），对应面积358万平方米，权益面积346万平方米，维持高权益比例。公司（不含宏洋）H1拿地金额为480亿元，集团总拿地金额（含宏洋）为531亿元，占销售金额比例达到38%。公司也在同步积极关注非公收购机会，上半年已在并购方面投入125亿元，其中上海、广州、成都项目投入超过100亿元。截至期末，公司的总土储为7439万平米，不含宏洋为4705万平米，较2021年末下降8%。
　　保持财务稳健：截至2022H1期末，公司净负债率为39%，较2021年末上升8个百分点。扣预资产负债率为55%，现金短债比为2.41倍。截至期末的平均融资成本为3.44%，较2021A下降11bps，保持较低水平。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。