国盛证券-安科瑞-300286-盈利稳增显韧性，迈入加速扩张期-220825

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　　盈利稳健增长符合预期，下半年有望加速释放。公司2022H1实现营收4.9亿元，同增4.5%；实现归母净利润0.95亿元，同增2.3%，符合预期。3-5月公司上海总部及江阴核心生产基地受到疫情较大影响（公司长三角业务占比约50%），物流不畅，原材料接收、产品发货明显受阻，同时部分客户停工停产，收入确认放缓，但6月疫情缓和后公司快速赶工，上半年盈利整体保持平稳增长态势，彰显公司较强经营韧性。分季度看，Q1/Q2分别实现营收2.1/2.9亿元，同增3.4%/5.3%；分别实现归母净利润0.32/0.64亿元，同增2.4%/2.3%。分业务看，企业微电网产品及系统/电量传感器分别实现营收4.4/0.5亿元，同增2%/26%；其中企业微电网产品及系统中电力监控及变电站综合监控产品及系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统分别实现营收2.1/1.5/0.5亿元，同增9%/27%/-52%，能效管理产品及系统持续快速扩张。当前分布式新能源快速发展，能统一协调分布式电源、储能、转换、负荷、监控和保护的企业微电网需求持续提升，叠加工商业电价持续上行，企业精细化用能动力持续提升，推动公司订单快速放量，下半年随着公司加快赶工，盈利有望加速释放。
　　毛利率保持稳定，费用率明显下降，Q2现金流环比明显好转。2022H1公司毛利率46.1%，同比基本持平，盈利能力稳定。期间费用率26.5%，YoY-2.0个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-1.5/-2.3/+1.9/-0.1个pct，随着公司规模效益提升，销售及管理费用率持续下降；研发费用率有所提升主要系公司积极开展微电网技术及产品研发，相关投入增多。资产（含信用）减值损失436万元，小幅增多367万元。所得税率15.4%，YoY+4.9个pct，主要系递延所得税费用同比有所增多。归母净利率19.3%，YoY-0.4个pct。
　　经营活动现金净流入0.17亿元，较去年同期收窄0.76亿元，其中Q2单季现金流净流入0.79亿元，略高于去年同期，Q1公司因储备原材料支出增多致现金流净流出，Q2现金流已明显好转。收现比/付现比分别为97%/107%，YoY+11/+39个pct。
　　微电网业务日趋成熟，产能扩张强化成长动能。上半年公司主推“AcrelEMS能效管理平台”，该产品通过在“源网荷储充”各个节点安装监测分析、保护治理装置，通过边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由1.0（自动化与数字化）向2.0（互联互通互动）版本的升级，持续推动公司从传统制造业向软件服务业转型。近期公司公告拟在江阴斥资10亿元投建微电网产业园，生产电力监控、电能管理、电气安全等微电网功能模块产品，其中固投金额7亿元，是公司当前固定资产总额的3.7倍，有望大幅提升公司微电网产品产能。随着公司持续推动微电网技术研发及产能扩张，竞争优势不断强化，为未来保持快速扩张趋势奠定坚实基础。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.3/3.1/4.2亿元，同比增长35%/35%/34%，EPS分别为1.07/1.45/1.94元（2021-2024年CAGR为35%），当前股价对应PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：微电网业务开拓不及预期风险，微电网产业园建设进度不及预期风险，疫情冲击超预期风险，固定资产折旧风险等