开源证券-友邦保险-1299.HK-2022年中期业绩点评：多数地区仍处疫情修复期，内地渠道战略不断深化-220825

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　　新冠疫情及产品结构拖累NBV同比，渠道优势有望延续，维持“增持”评级
　　公司披露2022年中期业绩，新业务价值15.36亿美元、同比-15.3%，低于此前预期，年化新保费27.78亿美元、同比-9.2%，margin下降3.3pct至59.6%；税后营运溢利32.23亿美元、同比+1.2%。NBV承压主要系主要市场受到新冠疫情影响线下展业以及产品结构变化带来的margin下降拖累。考虑到新冠疫情存在不确定性以及产品结构的持续改变，我们下调公司2022-2024年NBV同比预期至-16.1%/-3.7%/+3.0%（调前-6.0%/+4.2/+3.3%），对应EV同比为+2.1%/+8.2%/+8.1%（调前+10.2%/+10.2%/+10.2% ），下调公司2022-2024年归母净利润至484/699/734亿港元（调前741/757/771亿港元），分别同比-16.8%/+44.6%/+5.0%，对应EPS分别为4.05/5.86/6.15港元。公司为亚太地区寿险行业龙头，“最优代理人”及“伙伴分销”策略优势有望延续，当前股价对应2022-2024年PEV分别为1.6/1.5/1.4倍，对应PE分别为19.2/13.3/12.6倍，维持“增持”评级。
　　大陆地区受疫情影响NBV同比承压，新开拓地区及银保渠道有望发力
　　友邦中国大陆地区2022H1 NBV 5.63亿美元、同比-23.7%，占比33.6%，仍为价值贡献最大地区，预计2022H1受疫情影响，上海、北京、苏州等地线下展业受限拖累上半年NBV同比表现。公司调整业务结构，储蓄型产品占比有所提升，大陆地区margin下降14.7pct至67.4%。预计大陆地区2022H2 NBV同比将随疫情防控精准化有所修复，湖北、河南、天津、石家庄等新开拓及升级地区业务潜力或逐步释放，与邮储银行的伙伴分销模式有望填补公司大陆地区下沉市场。
　　中国香港及马来西亚同比增长，关注亚太疫情防控举措及居民消费预期变化
　　中国大陆外地区累计贡献NBV 11.12亿美元、同比-8.2%，主要系奥密克戎变异毒株造成的线下销售活动减少。中国香港地区NBV同比+3.2%，主要受到本地居民需求释放带动；马来西亚于2022Q2受代理人数量提升及银保发力带动NBV同比由负转正至+2.5%。其他主要市场受疫情拖累仍承受一定压力。后续关注亚太地区疫情防控举措变化以及宏观环境预期走低带来的居民消费动力下降情况。
　　风险提示：全球新冠疫情超预期恶化；中国内地分公司筹建进展慢于预期