西部证券-新经典-603096-中报点评：经营短期承压，直销表现亮眼-220825

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　　件：新经典发布2022年中报，1H22新经典营收4.46亿元，同比下滑2.43%；归母净利润0.82亿元，同比下滑11.78%。
　　图书发行业务受疫情影响短期承压。公司国内一般图书发行营收3.92亿元，营收占比为88%，同比下滑6%。分产品看，公司自有版权中少儿品类营收1.13亿元，同比增加4%，大众品类营收2.28亿元，同比下滑14%；非自有版权图书发行营收为0.50亿元，同比增长17%。上半年多地受到疫情影响，线下图书销售及线上销售履约均受到影响，图书发行业务短期经营承压。
　　直销模式表现亮眼，贡献业绩增量。2022年上半年，新经典图书直销模式营收为0.43亿元，同比增长73%。以直播带货为主要形式的直销模式销售为公司营收与利润提供了新的增长动力。
　　毛利率稳中略升。2022年上半年新经典整体毛利率为49.95%，较2021年全年增长2.46pct。其中国内图书发行业务毛利率为49.81%，较上年增长0.62pct；数字内容毛利率为61.88%，较上年增长0.76pct；海外业务毛利率为49.24%，较上年增长7.02pct。公司充分挖掘产品内容，结合渠道特点制订差异化的产品营销策略和长期运营计划，提升营销的精准度和销售转化率，保障公司主营业务毛利率的稳定。
　　盈利预测与投资建议：公司优质版权储备丰厚，在文学、少儿和人文社科等图书品类上业内领先；积极拓展直销模式以及海外业务，有望成为新增长点。我们预测新经典2022/23/24年营收分别为9.9/11.04/12.3亿元，同比增长7%/12%/11%;归母净利润1.82/2.22/2.59亿元，同比增长39%/22%/17%。维持“买入”评级。
　　风险提示：图书销量不及预期，海外业务投入增加