中信证券-归创通桥~B-2190.HK-2022年中报点评：收入端高增长略超预期，多产品布局未来可期-220825

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　　2022H1公司业绩实现快速增长，略超市场预期。参考2022年中报业绩，考虑到公司在我国神经介入和外周血管介入医疗器械领域的龙头属性和研发实力，我们调整公司2022-2023年收入预测至3.35/5.80亿元（原预测值2.96亿/5.50亿元），新增2024年收入预测9.52亿元，DCF估值法测算公司2022年目标市值105亿港元，对应目标价32港元/股，维持“买入”评级。
　　▍22H1疫情扰动下公司业绩略超预期，神经介入业务增长强劲。22H1公司实现营业收入1.53亿元，同比增长113.7%。其中神经介入业务收入1.12亿元，同比增长160.1%，收入占比73.1%（+13.1pcts）；外周介入业务收入4111.3万元，同比增长43.9%，收入占比26.9%。神经介入增速高于外周介入，推测可能为大部分神经介入手术具有急诊刚需属性，而外周择期手术受疫情影响上半年需求放缓。22H1实现毛利润1.15亿元，同比增长121.5%；毛利率为75.6%，同比提高2.7pcts；净亏损由21H1的6971.7万元减少至2550.4万元。剔除以股份支付为基础的薪酬及上市开支的影响，22H1实现净利润864.1万元。截至2022年6月30日，公司包括定期存款、现金及现金等价物在内的资金总额为26.57亿元。22H1公司共新增2款产品获批在国内上市，2款产品完成临床试验入组。
　　▍产品研发与商业化方面取得里程碑式进展。公司注重研发创新，22H1研发费用投入为9403.9万元，同比增长92.0%。公司已建立55款处于不同阶段的产品及在研产品组合，有13款产品处于临床试验阶段，显示出深厚的研发实力及技术储备。公司持续升级产品线，已启动主要产品的二代产品研发，包括全显影取栓支架（蛟龙颅内取栓支架二代产品）、机械解脱弹簧圈（颅内动脉瘤栓塞弹簧圈二代升级产品）及UltraFree DCB二代产品，预计年内或明年可实现上市。22H2预计有6款产品获批上市，重点品种包括可回收腔静脉滤器、抽吸导管、PTA球囊扩张导管二代等。公司在杭州新增、珠海新建面积分别约13,000、20,000平方米的生产基地以扩大产能，并着力打造销售渠道，现已覆盖国内超过2300家医院，促进进一步丰富的产品组合的快速商业化。
　　▍海外市场推进产品临床与注册，布局渠道助力品牌建设。22H1公司海外收入272.6万元，同比增长49.0%。公司累计共有8款产品获得CE认证，已在法国、西班牙、意大利和阿根廷等国家实现商业化销售。公司已在海外开展主要产品（包括UltraFree DCB二代、冲击波球囊系统和血流导向装置）的临床试验，启动外周静脉支架和弹簧圈等产品的注册。公司计划在欧洲建立本土化团队，助力产品推广与品牌建设，并进一步在欧美市场积极开展渠道商合作，加速产品海外市场放量。
　　▍风险因素：核心产品销售收入低于预期；新品研发不及预期；集中带量采购行业政策风险；竞争风险。
　　▍投资建议：国内神经、外周介入领域均处于高速成长期，市场空间巨大且国产化率较低，未来国产龙头企业有望率先提升市场份额。随着核心产品陆续获批上市，公司有望凭借先发优势、丰富的在研产线布局以及高效的研发能力在神经、外周介入领域保持领先地位。参考公司2022年中报业绩，考虑公司的龙头地位和研发实力，调整公司2022-2023年营业收入预测为3.35/5.80亿元（原2022-2023年营业收入预测值2.96亿/5.50亿元），新增2024年收入预测9.52亿元。DCF估值法测算公司2022年目标市值105亿港元，对应目标价32港元/股，维持“买入”评级。