东方证券-罗莱生活-002293-疫情影响下盈利能力有所下滑，看好后疫情时代龙头市占率稳步提升-220825

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　　 22H1实现营业收入23.8亿，同比下滑5.7%，实现归母净利润2.2亿，同比下滑21.1%。其中Q2收入和归母净利润分别同比下滑9.2%和36.3%。
　　疫情下直营渠道受损较大，线下渠道逆势实现净开店。1）分渠道来看：22H1公司线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别实现收入6.3/1.4/8.1/2.4/5.7亿元，同比增长8.7%/-20.5%/-4.9%/-23.2%/12.9%，线下直营渠道受影响较大，美国莱克星顿业务持续复苏。门店数量来看，截至22H1直营和加盟门店分别为268家和2250家，相比年初分别净开7家和30家，直营门店单店收入为50.6万，同比下滑26.5%，其中开业12个月以上直营门店平均收入同比下滑23%，主要系直营门店所在城市以一线城市为主，受疫情影响较为严重。2）分产品来看：22H1公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他/家具分别同比增长-16.4%/-1.8%/11.2%/-7.2%/-28.6%/12.6%，其中仅枕芯和家具（主要是美国莱克辛顿业务）实现正增长。
　　盈利能力有所下滑，线上毛利率提升明显。1）毛利率：22H1实现毛利率43.3%，同比下滑0.6pct，其中线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别增长4/0.4/0.1/-5.9/-2.7pct，疫情背景下毛利率控制较好，线上渠道毛利率大幅增长预计与电商产品持续结构升级有关。2）费用率：22H1实现销售/管理/研发费用率21.6%/6.6%/2.4%，同比增长1.2/-0.3/0.4pct，销售费用率大幅增长主要系2021年实施第一期股权激励。3）所得税：22H1有效税率为12.4%，同比下滑6.3pct。4）归母净利率：
　　22H1归母净利率为9.4%，同比下滑1.8pct。
　　考虑到罗莱在华东地区营收占比较高（22H1达38%），因此22Q2上海疫情对公司冲击较大，但同时我们也看到公司核心渠道毛利率保持稳健，线下门店仍然实现净开店，表明公司和经销商仍然对品牌未来发展充满信心，在后疫情时代，品牌综合市占率有望稳步提升，我们看好公司作为中高端家纺龙头的竞争优势和增长韧性。
　　根据中报，我们下调盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为0.87、1.03和1.18元（原2022-2024为0.93、1.10和1.27元），参考可比公司，给予公司2022年14倍PE估值，对应目标价12.24元，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等