中信证券-电器智造行业白电行业跟踪：安全边际高，边际改善静待拐点-220825

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　　上游原材料端价格处于下行周期，叠加地产端限购、限贷政策的放松与货币政策的宽松，白电行业景气度边际改善，龙头企业22Q3盈利能力拐点可期。当前白电板块估值水平处于历史低位，此时配置安全边际较高，行业龙头凭借其产品、渠道优势或将率先受益于行业估值修复。
　　▍地产纾困进行时，白电需求释放。1.货币政策端：今年8月份以来，央行分别下调MLF利率与LPR利率，其中1年期MLF下调10BP，1/5年期LPR分别下调5/15BP，有望为市场提供充足的流动性并降低居民贷款负担，有利于地产需求稳定。2.地产政策端：近期地产政策从限购/限贷的放松、保交楼等多方面刺激居民购房需求，有利于房地产市场需求的逐步改善。地产端的改善有望驱动家电需求的上行，白电龙头或能率先受益。
　　▍原材料成本下行，利润率有望改善。2022年Q1以来，白电主要大宗原材料铜/铝/钢价格高位回落，目前或已进入下行周期，7月的日平均价格分别同比-20.2%/-3.6%/-27.8%（铜/铝价采用LME现价，钢价采用上海冷轧板钢0.5mm现价），白电公司成本端边际显著改善。此外，白电龙头前期的调价有利于公司产品ASP的提升，从而为后续盈利能力的改善带来更广阔的空间。双重因素催化下，白电龙头Q3利润率拐点可期。
　　▍估值处于历史低位，配置安全边际高。截至8月24日收盘，中信白色家电指数PE(TTM)为11.8x，分别处于近5/10年3.52%/11.70%分位数水平（其中中位数分别为16.58x/15.59x），未来下行空间较为有限，此时配置具有较高安全边际。其中，美的集团、格力电器等白电龙头企业估值水平系2018年底以来最低水平，凭借其深耕行业多年产业链、产品和渠道优势，或将率先享受行业拐点所带来估值修复的红利。
　　▍风险因素：房地产政策效果不及预期，销量持续低迷；原材料成本波动，盈利能力受压制。
　　▍投资建议：短期看，原材料成本持续下行叠加前期调价的持续性，白电龙头公司22Q3利润率有望改善；中长期看，地产多轮多角度纾困进行时，与地产相关度较高的白电需求或能显著释放。白电龙头深耕行业多年，产业链、产品力、渠道力优势明显，或能率先受益于行业景气度边际改善，22Q3估值修复可期。建议关注：1.产业链优势地位显著的“价值”标的：格力电器、海尔智家；2.兼具“价值”与“赛道”双重逻辑，有望逐步体现新兴产业估值溢价的：海信家电、美的集团等。