中信证券-精达股份-600577-2022年中报点评：需求波动业绩承压，800V产品利润弹性可期-220825

《中信证券-精达股份-600577-2022年中报点评：需求波动业绩承压，800V产品利润弹性可期-220825（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-精达股份-600577-2022年中报点评：需求波动业绩承压，800V产品利润弹性可期-220825（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2022H1实现归母净利润1.82亿元（同比-33.49%），扣非归母净利润1.58亿元（同比-37.08%），其中，Q2实现归母净利润0.80亿元（同比-50.10%），扣非归母净利润0.69亿元（同比-55.36%），主要下游家电领域需求承压，叠加疫情和原材料波动因素，产能利用率降低所致。22Q2公司新能源车扁线出货约2,300吨，环比有所下滑，主要为下游客户产能升级需求后移所致，随需求释放后续出货情况有望改善。从中长期看，800V体系下扁线单吨利润有所提升，公司客户齐全，下游头部车企800V车型量产在即，公司有望受益。考虑公司家电等下游需求承压，我们下调2022/23/24年净利润预测至6.32/9.21/12.36亿元（前预测值6.92/9.95/13.08亿元），按PEG=1给予公司2022年25xPE估值，对应目标市值158亿和目标价7.9元/股，继续推荐。
　　▍公司8月22日发布2022年半年报，对此我们点评如下：
　　▍2022H1归母净利润1.82亿元，同比-33.49%。公司2022H1实现营收92.48亿元，同比+3.83%，归母净利润1.82亿元，同比-33.49%，扣非净利润1.58亿元，同比-37.08%，净利率为1.97%，同比-1.10pcts。分季度看，2022Q2实现收入46.72亿元，同比-5.99%，环比+2.08%，归母净利润0.80亿元，同比-50.10%，环比-21.80%，扣非归母净利润0.69亿元，同比-55.36%，环比-23.18%，净利率为1.71%，同比-1.51pcts，环比-0.52pct。公司营收及利润情况低于市场预期，主要系受下游家电领域需求承压，叠加国内外疫情导致的物流运输受阻和原材料价格波动等因素，产能利用率降低所致。
　　▍结构调整及原材料上涨致毛利率调整，研发投入继续加大。2022H1公司毛利率为6.01%，同比-2.25pcts。其中Q2公司毛利率为5.64%，同比-2.54pcts，环比-0.74pct，主要为公司产品结构调整及原材料铜价上涨所致。2022H1公司期间费用率为3.30%，同比-0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41%/0.91%/1.11%/0.88%，同比-0.08/-0.01/+0.14/-0.20pct。分季度看，22Q2公司期间费用率3.20%，同比+0.07pct，环比-0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/0.63%/1.36%/0.78%，同比+0.05/+0.00/+0.38/-0.37pct。公司费用率水平整体持平，其中研发投入继续增加，继续提升新能源车扁线技术水平，有望进一步提高公司竞争优势。
　　▍短期出货受需求后移影响下滑，中长期800V体系利润弹性有望得到释放。公司22Q2新能源车扁线出货约2,300吨，相较Q1出货量2,500吨有所下滑，主要为Q2下游客户产能升级导致扁线需求后移，随下游需求释放后续出货量有望改善。从H1整体来看，新能源车扁线出货同比超+130%，产品结构调整进展较为顺利。中长期看，预计800V体系对扁线的绝缘性能要求会逐步提升，进而单吨利润比常规400V产品将有所提升。公司扁线客户齐全，且进入特斯拉、比亚迪等头部车企供应链，头部车企800V车型量产在即，公司产品结构有望进一步优化，充分享受利润弹性。
　　▍风险因素：下游客户销量不及预期；公司航天、军工订单不及预期；扁线电机渗透率不及预期；行业竞争加剧。
　　▍投资建议：公司2022H1实现归母净利润1.82亿元，扣非归母净利润1.58亿元考虑疫情带来的不确定性和下游需求的释放情况，下调2022/2023/2024年净利润预测至6.32/9.21/12.37亿元（前预测值6.92/9.95/13.08亿元）。考虑我们对公司未来三年年均25%的净利润增速预测，考虑公司业务多样性以及新能源车扁线、特种导线业务双轮驱动的特殊性，我们认为A股市场不具备可参考的公司，故选取PEG方法估值。按PEG=1给予公司2022年25xPE估值，对应目标市值158亿和目标价7.9元/股，维持“买入”评级。