中信证券-瑞华泰-688323-投资价值分析报告：国产PI薄膜龙头企业，募投产能助力腾飞-210709

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公司是国内PI薄膜龙头企业，技术实力领先，下游需求持续增长，伴随公司募投项目逐步落地及产能释放，预计公司未来几年业绩将保持高速增长，预计2021-2023年EPS分别为0.42/0.54/0.77元。

综合横向PE以及纵向PE估值，我们认为2021年80倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价43元，首次覆盖给予“买入”评级。

PI薄膜国产化龙头，打破海外厂商垄断。

公司是国产高性能PI薄膜先行者，核心产品系列包括热控PI薄膜、电子PI薄膜和电工PI薄膜，辅以航天航空用PI薄膜和柔性显示用PI薄膜两个产品系列，最终应用于消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空、新能源汽车等多个领域，终端客户包括西门子、庞巴迪、ABB、中国中车等公司。

从全球市场来看，包括美国杜邦、日本钟渊化学、日本东丽、日本宇部兴产和韩国SKCKolonPI在内的美、日、韩企业占据了整个行业近80%的产能。

公司具有PI薄膜产能720吨，产品销量全球占比接近6%，打破了国外厂商对国内的技术封锁与市场垄断，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。

PI薄膜全球百亿市场，下游需求稳步提升。

PI薄膜下游应用广泛，目前全球PI薄膜下游应用领域中，FPC占比最大约为48%，其次包括航空航天材料和柔性显示材料在内的特种制品约占29%，其余应用领域约占23%；在国内各类PI薄膜需求中，电子级占比38%，需求量最高，特种级次之，占比36%，导热级和电工级分别占14%和12%。

根据全球及国内下游行业增速测算，我们预计至2022年，全球PI薄膜市场总规模达24.5亿美元，国内PI薄膜市场总规模达72.4亿元，其中，电子级PI薄膜26.3亿元，特种级PI薄膜26.9亿元，导热级PI薄膜9.5亿元，电工级PI薄膜9.7亿元。

公司技术实力领先，募投产能有望助力业绩腾飞。

公司重视研发，建立了较为完善的研发机构和健全的人才培养机制，在配方、工艺、设备三大重要领域掌握了自主研发核心技术，形成了多元化的产品布局，并且进入海内外优质客户供应链。

公司募投项目实施后，产能有望在720吨基础上新增1600吨，扩充多产品类别、多终端客户战略布局，使公司在产业链中拥有更均衡和更丰富的产品结构，占据更有利的竞争地位，放量后有望助力公司业绩腾飞。

风险因素：市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。

投资建议：公司是国内PI薄膜龙头企业，技术实力领先，下游需求持续增长，伴随公司募投项目逐步落地及产能释放，预计公司未来几年业绩将保持高速增长，预计2021-2023年EPS分别为0.42/0.54/0.77元。

综合横向PE以及纵向PE估值，我们认为2021年80倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价43元，首次覆盖给予“买入”评级。