中银国际-华友钴业-603799-减值影响业绩释放，新增产能稳步推进-220825

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　　公司发布2022年中报，盈利同比增长54%；公司正极材料业务稳步增长，镍产品快速放量，钴铜业务稳健发展；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　公司2022H1盈利同比增长53.60%，符合预期：公司发布2022年中报，上半年实现营收310.18亿元，同比增长117.01%；实现盈利22.56亿元，同比增长53.60%；实现扣非盈利21.92亿元，同比增长54.77%。其中2022Q2实现盈利10.49亿元，同比增长28.86%，环比下降13.02%；实现扣非盈利10.02亿元，同比增长32.31%，环比下降15.75%。公司业绩符合预期。
　　存货减值影响业绩释放：上半年全球钴铜等金属价格波动较大，公司存货减值计提约5.37亿，对公司上半年业绩释放造成一定的影响。
　　正极材料业务快速放量，镍产品增长明显：公司上半年主营产品出货量稳步增长，分业务来看，正极材料出货量约3.83万吨，其中三元材料出货量3.32万吨，同比增长约52%，高镍三元出货量约2.64万吨，占三元材料总出货量的80%；三元前驱体出货量约3.69万吨，同比增长26%，高镍占比逐步提升；镍产品出货量约1.60万吨，同比增长126%；钴产品出货量约1.85万吨，同比增长3%；铜产品出货量约4.96万吨。
　　新增产能进展顺利，逐步释放：公司产能建设稳步推进，镍资源方面，华越湿法项目于上半年实现达产；华科火法项目于6月底进入试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法项目按计划顺利推进，目标2023年上半年具备投料条件；启动华山湿法项目。锂资源方面，津巴布韦Arcadia锂矿项目顺利开工建设。正极材料方面，成都巴莫正极材料三期5万吨试产运营；广西年产5万吨高镍三元正极材料、10万吨三元前驱体材料一体化项目建设有序展开。新增产能的投放有利于公司持续提升竞争力。
　　估值
　　结合公司2022年中报与行业变化，我们将公司2022-2024年的预测每股盈利调整至3.38/5.25/6.82元（原预测摊薄每股收益为3.58/4.63/5.99元），对应市盈率24.2/15.5/12.0倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期。