国海证券-盾安环境-002011-2022半年报点评：2022Q2业绩超预期，汽车热管理业务快速发展-220825

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　　事件:
　　2022年8月23日，盾安环境发布2022年半年报。2022H1公司营收48.77亿元（-3.16%），归母净利润5.93亿元（+128.82%）。2022Q2营收28.65亿元（-0.75%），归母净利润5.09亿元（+215.81%）。
　　投资要点:
　　主营业务表现稳健，2022Q2收入基本与去年同期持平。2022Q2，公司总营收达28.65亿元（-0.75%），主因系公司收入占比较大的制冷配件和制冷设备业务营收表现稳健。2022H1，公司制冷配件、制冷设备和节能板块业务收入分别为39.61亿元（-1.99%）、6.91亿元（-0.32%）、0.06亿元（+4.42%），占总营收比例分别为81.23%、14.18%、0.13%。
　　毛利率净利率双升，营业外收入拉动业绩端实现超预期。1）2022Q2公司毛利率为16.90%（+1.17pct），主要系毛利率较高的境外业务收入占比和毛利率均有所提升；2022H1公司境外业务收入占比达20.52%（+3.70pct），毛利率达21.48%（+2.55pct）。2）2022Q2公司净利率为17.71%（+12.24pct），同比大幅上升的主要原因为盾安控股偿还关联担保款项冲回计提损失等，致使公司营业外收入高达3.35亿元，占利润总额的52.30%。
　　汽车热管理业务客户广泛，大口径电子膨胀阀加速业务发展。1）合作客户方面：公司客户囊括汽车和电池双行业，已与主机厂、车用空调系统厂、热管理新势力、电池企业和商用车企均建立了良好的合作关系。2）产品方面：随着超级快充和电池直冷直热技术的快速发展，大口径电子膨胀阀或将发展为热管理核心零部件之一，公司有望凭借在大口径电子膨胀阀系列产品上的市场领先地位，快速发展热管理业务，进一步实现市场份额的提升。
　　格力订单助力制冷业务收入业绩提升，持续布局商用制冷市场。1）制冷业务：格力电器订单量实现高速增长，2022年预计向公司采购制冷配件、制冷设备、热管理配件29亿元（+71.60%），其中1-5月实际采购6.22亿元，我们预计大部分定量将于2022H2释放，助力公司制冷业务收入业绩增长。2）商用设备：公司持续深耕核电、轨交、通讯、冷链等特种行业，同时布局商用设备并延伸拓展系统集成业务，未来有望通过服务升级助力业绩端提升。
　　新能源汽车热管理业务快速增长，作为制冷元器件龙头分享行业红利维持“买入”评级。随着变频空调升级换代和新能源汽车热管理需求的扩张，公司作为行业龙头有望凭借其在规模和技术上的优势，分享市场扩容红利，维持“买入”评级。上调盈利预测，主因系公司新能源热管理业务有望快速增长，格力订单助推制冷业务发展，助力公司业绩实现较大提升。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响，我们预计，2022-2024年公司归母净利润为8.61/7.32/8.12亿元，对应EPS为0.94/0.80/0.88元，当前股价对应PE为18.42/21.67/19.54倍。
　　风险提示：新冠疫情反复、制冷行业周期波动、海外市场拓展不及预期、汇率波动、公司非公开发行进程的不确定性、金融债务清偿方案执行不及预期等。