兴业证券-友邦保险-1299.HK-业务复苏向好，预计全年NBV表现优于同业-220825

《兴业证券-友邦保险-1299.HK-业务复苏向好，预计全年NBV表现优于同业-220825（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-友邦保险-1299.HK-业务复苏向好，预计全年NBV表现优于同业-220825（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　我们的观点。友邦是全球卓越的寿险公司，尽享亚太18个市场红利+中高端寿险赛道+高素质代理人渠道优势；上年同期高基数、Omicron毒株及疫情管制短期趋严致使公司2022H1新业务价值同比回落，但我们预计公司2022年全年的NBV增速仍优于同业。此外，公司未来三年100亿美元股权回购计划提振股东回报。我们维持公司“买入”评级及目标价99.95港元。2022-2024年，目标价对应的每股内含价值各为1.90、1.72、1.56倍，建议投资者关注。
　　业绩韧性较强。2022H1，友邦保险税后营运利润同比+1.3%（按实际汇率计，下同）至32.2亿美元。同期，公司每股派发中期股息40.28港仙，同比+6%。
　　新业务价值下滑，6月恢复增长。1）整体来看：2022H1，友邦保险的年化新单保费同比-9.2%至27.8亿美元，主要由于Omicron变异毒株干扰公司多个市场的新单销售。同期，公司的新业务价值率同比-3.8pcts至55.2%，原因是集团销量同比下跌导致承保开支超支增加、中国内地保障型产品销售占比同比下降（2021H1销售较多旧重疾险产品）。新单保费下降叠加NBVM下滑，2022H1公司新业务价值同比-15.3%至15.4亿美元。但随着疫情影响消退，销售向好，新业务价值在6月恢复增长。2）分市场来看：从NBV同比增速角度，受疫情等因素的影响各主要地区2022H1 NBV表现有所分化，同比增速最快的为中国香港（3.2%）、其次为马来西亚（2.5%）、新加坡（-8.5%）、泰国（-16.7%）、中国内地（-23.7%）。3）2022H1，中国内地继续作为友邦NBV的第一大贡献来源，但中国内地二季度新单销售明显受到防控措施的影响，2022H1新单保费同比-7.1%；且去年旧重疾险销售窗口带来较高的新业务价值率基数，2022H1公司在内地的NBVM明显回落，致使NBV双位数下滑，同比-23.7%。随着中国内地疫情防控措施放款，NBV大幅改善并在7月份恢复增长。
　　中国内地业务布局有序推进，代理人队伍扩充，长期空间可期。1）持续拓展新省份业务：友邦中国内地分转子后，四川、武汉分公司依次成立开业，2022年5月份友邦保险获准在河南郑州筹建新的分公司。2022H1新省份业务代理分销实现同比+47%的新业务价值增长。2）代理人队伍扩充：2022H1友邦中国新入职代理人数量同比+8%。
　　风险提示：资本市场波动，保费不达预期，保险行业政策改变，保险市场竞争激烈，汇率波动风险。