万联证券-华润三九-000999-点评报告：上半年业绩总体保持稳健，看好配方颗粒下半年标准切换和业务推进带来的业绩增长-220825

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　　报告关键要素: 
　　8月23日，公司发布2022年半年度报告。
　　2022上半年公司实现收入84.01亿元（+6.82%）；实现归母净利润14.33亿元（+4.16%）；实现扣非归母净利润13.32亿元（+5.29%）。实现经营活动产生的现金流量净额19.03亿元，同比上涨80.62%。
　　投资要点: 
　　受外部环境影响，上半年业绩承压但总体保持稳健。上半年部分行业政策和外部环境变化对公司经营活动产生了影响，包括中药配方颗粒国标切换和省标推进、中成药集采扩围、疫情出现反复等。公司上半年业绩受上述外部环境影响业绩有所承压，但总体保持稳健。
　　CHC健康消费品业务灵活应对环境变化，持续拓展市场边界和渠道。上半年CHC健康消费品业务实现营业收入55.35亿元，同比增长7.43%。
　　公司上半年整体经营业绩表现良好，主要是由于CHC业务增长带动，尤其是专业品牌、大健康等业务增速较快。专业推广上拥抱升级趋势，不同科室产品运用数字化聚焦精准人群，打造数字化的运营生态系统；渠道和终端建设方面，高效覆盖超过6000家重点连锁门店，与连锁慢病及患者服务系统充分合作与龙头连锁强强联合,协同效应显著。新渠道拓展方面，公司通过线上线下多个平台整合营销扩大细分领域领先地位。在上述举措下，公司该业务板块未来增长确定性高。
　　处方药业务受政策影响较大，下半年有望回归常态。上半年处方药业务实现营业收入24.98亿元，同比增长5.68%，主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，增速有一定下滑，以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降，影响了处方药业务增速。预计下半年随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态。抗感染业务在新品的持续带动下，业务实现恢复性增长。
　　盈利预测与投资建议：公司是OTC龙头企业，处方药业务包含中药配方颗粒等，不考虑收购并表影响，预计2022/2023/2024年收入为172.26亿元/195.27亿元/223.03亿元，对应归母净利润23.67亿元/27.57亿元/31.45亿元，对应EPS为2.40元/股，2.79元/股，3.19元/股，对应PE为17.36/14.90/13.07（对应2022年8月24日收盘价41.62元）。基于公司的品牌优势、终端渠道网络扩张以及未来中药配方颗粒业务有望迎来恢复性增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：集采降价超预期风险、创新研发不达预期风险、并购整合风险、上游原材料价格波动风险