东吴证券-昱能科技-688348-2022年中报点评：微逆+关断营收高增，业绩超市场预期-220825

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　　2022H1实现归母净利润1.29亿元，同增255.31%，业绩超市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收4.97亿元，同增84.23%；实现利润总额1.48亿元，同增258.29%；实现归母净利润1.29亿元，同增255.31%。其中2022Q2实现营收3.24亿元，同增108.23%，环增86.59%；实现归母净利润0.98亿元，同增335.38%，环增219.26%。2022H1毛利率为39.94%，同增2.69pct；归母净利率为25.89%，同增12.47pct。此前招股书预告2022Q2实现盈利0.84-0.94亿元，业绩超市场预期。
　　代工模式大幅降低期间费用，业绩环比高增。2022Q2实现营收3.24亿元，同环增108.23%/86.59%；实现归母净利0.98亿元，同环增335.38%/219.26%；毛利率39.80%，同环比+2.39/-0.42pct；公司重研发与营销，微逆生产采用委外代工模式，需求高增下纯代工模式规模效应显著，带来期间费用大幅下降，2022Q2期间费用率3.50%，同环减17.6/16.9pct；归母净利率30.28%，同环增15.80/12.58pct。
　　微逆关断营收高增、盈利增长强劲。2022H1公司微逆业务实现营收3.81亿元，同增84%，毛利率达41.0%，同增3.3pct，主要系第四代大功率产品出货占比持续提升带来单瓦成本下降，关断器业务实现营收0.71亿元，同增88%，毛利率达21.5%，同增5.7pct，主要系20A双体关断器新品推出带来成本下降，全年预计微逆出货实现翻倍增长。
　　储能加速成长、未来成公司主力线。2022年我们预计储能业务实现千万级别营收，主要进行市场初步开拓，熟悉客户以及建立品牌，2023年储能加速成长，成为公司主打产品，三年内将成为公司新的增长点。
　　上市募资后资金充足、为后续发展提供强力支撑。上市募资后，公司在手资金充沛，2022H1末公司货币资金达25.56亿元，充实的资金将有力推动公司后续发展，为后续研发、品牌渠道建设提供强力支撑，同时2022年下半年将带来较高利息收入，丰厚公司业绩。
　　盈利预测与投资评级：基于微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.5/10.6/17.3亿元（前值为3.6/7.5/12.5亿元），同增334%/136%/64%。我们给予公司2023年70倍PE，对应目标价924.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期