西部证券-京东健康-6618.HK-22年H1业绩点评：业绩超预期，自营+服务业务高速发展-220825

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　　事件：8月23日，公司发布22年半年业绩报告，报告期内，京东健康总收入为202亿元，同比增长48.3%；非国际财务报告准则指标下净利润达12亿元，同比增长82%。
　　业绩超预期，自营业务高速发展。京东健康2022H1总收入为人民币202亿元，同比+48.3%。公司受益于精细化运营和技术产品的升级，不断优化用户体验，实现活跃用户数有质量的提升。截至2022年H1，京东健康年度活跃用户数量达到131.3百万，同比净增加22.7百万。公司持续加强在医疗健康服务方面的能力建设，日均咨询量快速增长，已超过25万。
　　第三方商家和覆盖医院数量持续增长，丰富了在线商品种类以及提高了问诊效率。线上平台、数字化营销及其他服务所得服务2022H1收入增加46.2%至人民币27亿元。为了进一步满足用户在不同场景下的就医问诊需求，报告期内公司推出「专家在线」、「秒问京医」、「夜间急诊」三项问诊服务，2022H1日均在线问诊咨询量已超过25万。
　　盈利能力增强，现金流充足。1）履约能力提升，毛利率有所下降。截至2022H1的毛利为人民币44亿元，毛利率同期由24.3%下降为21.8%。毛利率下降主要是由于产品组合变动及促销。2）销售和研发费用率下降，公司经营效率提升。3）存货周转率处于历史低位，标志公司的在线商品销售加快，整体运营稳健。4）现金流充足，经营质量较优。
　　投资建议：我们上调公司22-24年营收分别为435.32、579.85、744.97亿元，归母净利润13.99、23.64、34.65亿元，对应EPS为0.43、0.74、1.09元，互联网线上购药生态逐渐完善，上调公司至“买入”评级。
　　风险提示：京东健康供应链扩张不及预期；线上医保支付推进不及预期；网售处方药政策趋紧。