西南证券-京东健康-6618.HK-业绩超预期，强势基建扩大优势-220824

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　　事件：京东健康公告2022年半年报，22H1公司实现营收202亿元（+48.3%），实现毛利44亿元（+33.5%），毛利率同比下降2.4pp至21.8%，期间盈利2.2亿元，21H1为亏损4.5亿元，Non-IFRS净利润为12.1亿元（+82%），公司营收、利润均超预期。
　　运营方面：日均咨询量均持续高增长，在降本增效背景下年活跃用户数仍稳步提升。截至22年6月30日，公司LTM年活跃用户数1.31亿，较2021年12月底的LTM用户数提升800万，占京东集团5.8亿用户的22.6%，提升空间巨大。22H1平台日均咨询量超25万，较21H1/21年的超16万/超19万继续提升。
　　2022H1公司营收高增长主要来自：①自营模式取得收入175亿元（+48.6%），主要受活跃用户数提升、单用户消费金额增加、产品品类增加、全渠道等影响，公司线下自营DTP药房已拓展至全国26个省级行政区，在京东系供应链基础的加持下，公司在行业内的优势持续巩固扩大。②包括广告业务、佣金及平台使用费等在内的第三方收入为27亿元（+46.2%），主要受广告主数量增加、3P商家的销量和数量增加的提振。22年618期间，在复工复产和用户需求驱动下，超400个合作商家的成交额翻倍。
　　 22H1，受较低利润药品销售增加、促销等的影响，公司毛利率同比下降2.4pp至21.8%。降本增效&规模效应下，履约费用率、销售费用率、研发费用率分别同比下降0.4pp、2.6pp、0.5pp至9.8%、7%、2.9%。受22H1股份支付开支减少的影响，公司管理费用由21H1的11.2亿降至22H1的9.9亿元。
　　京东宠物健康“医+药”闭环，构筑互联网医疗矩阵式服务。22年6月29日，京东健康公告将以不超过23.8亿元收购包括宠物处方药/处方粮、宠物营养品、宠物驱虫、宠物奶粉等宠物健康相关品类的运营权等，构建更全面的生态系统，提供一站式解决方案，满足用户宠物保健需求。
　　 22年京东健康618回顾：22年618期间（6月1日-6月18日），装备器械、药品、问诊服务类均高增长。①医药类的夏季用药（解暑驱虫等）订单量同比+5.3倍，儿科、皮肤、维钙营养用药成交额分别同比+125%/93%/85%，慢病管理药类的内分泌、肝胆、心脑血管、神经系统订单量分别同比+125%/103%/95%/83%。②医疗服务类的家庭医生订单量同比+7倍，全科在线问诊同比+572%，专家在线服务同比+206%，夜间急诊服务同比+102%。③装备器械类的体外监测成交额同比+15倍，心电检测仪同比+8.6倍，消杀防护同比+1.8倍。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年营收增速分别为43%/39%/38%，预计2022年non-ifrs净利率升至5%，建议积极关注。
　　风险提示：零售药房、互联网医院行业竞争对手趋于激烈风险；供应链扩展不及预期风险；用户线上医疗消费习惯培养不及预期风险；相关政策趋紧风险。