国盛证券-新易盛-300502-Q2业绩再超预期，彰显海外高景气-210709

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告，21H1预计实现归母净利润3.1-3.4亿元，同比增长62-78%；单Q2归母净利润中枢约2.1亿，同比增长约56%。

业绩超预期主要因为：（1）数据中心运营商持续性资本开支，（2）不断增强与国内外电信市场客户的合作。

预计本报告期非经常性损益对公司净利润的影响约为2100万元。

21Q2业绩再超预期，佐证海外400G高景气度。

从产业链调研情况来看，受国内运营商集采节奏影响，20H2至21H1国内电信光模块需求有所放缓。

市场普遍担心受国内景气度影响，公司业绩可能不达预期。

但是公司21Q2亮眼成绩说明：（1）海外数通400G高景气，足以弥补国内电信需求的阶段性调整，已经成为公司业绩增长的主要来源。

（2）随着21H2海内外电信客户集采开启，有望迎来数通+电信的双轮驱动。

产品、客户持续拓展，打开长期成长空间。

公司2020年全年净利率约24.6%，较2020年前三季度23.8%提升0.8pct，主要因为受益于5G通信网络基础建设的加速及数据中心运营商投资扩容，公司高速率光模块产品出货量持续增长；同时，公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系，多款产品通过客户认证并实现批量出货，产品及客户结构进一步优化。

21Q1毛利率虽有所下滑，我们判断主要系Q1大客户占比较高所致，随着21H2电信业务起量，公司整体毛利率、利润率仍将有较好表现。

原材料储备充足，无惧“缺芯”，交付有保证。

公司2020年底存货中原材料4.2亿，年初仅1.8亿。

通过回顾报表，可以发现自20Q3公司存货就显著增加，结合产业链调研，我们判断主要是公司自2020年中起加大芯片等关键原材料储备。

在2021年“缺芯”的大背景下，芯片储备成为限制各公司产能的关键。

而公司充足的原材料库存，有助于其按期交付订单，稳步释放产能，体现了公司对于行业发展的前瞻判断准确，供应链管理较为到位。

维持“买入”评级。

受益全球5G+云+400G升级三重周期共振，光模块行业高景气度2-3年可见。

结合在手订单和产能扩张节奏，我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.2/9/10.3亿，YoY46%/25%/15%，对应EPS为1.41/1.77/2.03元，对应当前PE22/17/15X。

参考行业历史估值，自收购苏州旭创后，近5年中际旭创PE（TTM）在35-188X；光迅科技PE（TTM）37-73X。

考虑到行业景气度和公司业绩增速，当前估值具有吸引力。

风险提示：5G进度不达预期，市场竞争加剧。