华安证券-孩子王-301078-疫情叠加拓店致经营承压，多维发力改善可期-220824

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　　事件
　　公司发布2022年中报，实现营收43.74亿元，同比下降1.44%，归母净利润0.67亿元，同比下降58.09%。2022Q2净利润0.99亿元，实现单季度扭亏为盈。
　　疫情反复叠加新店爬坡，上半年业绩下滑
　　收入方面：截至2022H1，公司直营门店数量达到500家，其中2022H1新增7家，关闭2家。2022H1门店店面坪效为3299.19元/平方米，同比下降5.62%，店均销售收入776.74万元，同比下降9.65%，主要因为：（1）受疫情反复影响，门店暂停营业以及客流下降；（2）公司新开门店数量较多且主要集中在Q4，新开门店尚处于培育期，导致单店收入下降。
　　毛、净利率方面：2022H1毛利率29.48%（-1.62pct），净利率1.51%（-2.09pct），主要因为公司新增门店持续增加，运营成本随之增加，销售费用率、管理费用率也有一定程度提升。2022H1销售费用率、管理费用率分别为20.89%（+0.20pct）、6.07%（+0.34pct）。
　　多维度积极求变，Q2业绩明显改善
　　2022Q1净利润-0.33亿元，2022Q2净利润0.99亿元，实现扭亏为盈，主要因为公司采取多种措施提升盈利能力：（1）大力发展差异化供应链+本地化生活服务，自有品牌收入快速提升，2022H1实现营收1.18亿元（+22.49%）；（2）持续强化全渠道融合，线上营收占比不断提升，截至2022H1，企微私域服务用户近1000万。2022H1母婴商品线上营收18.68亿元，在母婴商品营收中占比达48.61%；（3）深耕单客经济，公司会员人数超过5300万人，其中最近一年的活跃用户近1000万人，会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的96%以上。（4）进一步完善仓储物流布局，巩固竞争比较优势；（5）围绕以用户为中心，打造敏捷组织，减少冗余、快速应变。
　　投资建议
　　公司在母婴行业深耕多年，形成了特有的“商品+服务+社交”的商业模式。
　　线下门店成为多元服务业务拓展的天然引流渠道，在母婴产品销售的基础上，公司采取育儿顾问的形式拓客的同时，增加客户黏性及活跃度，有利于单客创收的提升。数字化赋能调动员工积极性，单员工深度覆盖客户数增加，变相“降本提效”。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.20、0.37、0.63元/股，对应当前股价PE分别为72、39、23倍，维持“买入”评级
　　风险提示
　　经济增长和消费水平下降，新店扩张和发展不及预期，行业竞争加剧等。