光大证券-石药集团-1093.HK-2022年半年报点评：新冠疫苗推进顺利，研发多点开花-220825

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　　事件：公司披露22年上半年业绩，公司22H1收入156.1亿元（YOY+12.9%），归母净利润29.7亿元（YOY-3.1%），每股盈利24.9分（YOY-2.8%），其中调整后股东应占基本溢利为30.7亿元（YOY+14.9%），符合市场预期，每股派股息10港仙。毛利率同比下降3.5pp至72.6%。此外，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务收入同比增长9.4%，原料药业务收入同比增长22.7%，功能食品及其他业务收入同比增长43.5%。
　　点评：
　　成药业务稳健增长。1）成药产品线表现稳健，22H1营收达到122.9亿元（YOY+9.4%）。其中神经系统用药收入38.7亿元（YOY+7.3%），恩必普公司积极开拓线上自费市场并依托此前市场基础实现销量快速增长，铭复乐用于缺血性脑卒中已经提交注册申请。2）抗肿瘤产品22H1营收达40.6亿元（YOY+2.3%）。其中，克艾力和津优力在集采中实现量增价减。3）其他板块中，心血管产品收入15.2亿元（YOY+4.8%）；抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入17.5/2.5/3.6/4.8亿元，同比增速分别为23.9%/33.1%/46.0%/33.9%。
　　研发多点开花，新冠疫苗推进顺利。公司研发力度持续增加，22H1研发费用达18.8亿元（YOY+16.8%），占成药收入比重为15.3%，处于行业领先水平且有望持续加码。创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA疫苗平台、ADC、单抗、双抗及PROTAC等平台各具特色，预计有望推动超过多个创新药陆续上市。新冠mRNA疫苗I期临床安全性良好；亦完成了序贯加强免疫的临床研究，安全性和免疫原性均达预期；公司已完成5亿剂/年产能建设，2期新生产线建设中，完成后可达15亿剂/年产能。22年以来公司PI3K抑制剂、米托蒽醌脂质体注射剂等品种陆续获批上市。外部合作方面，公司授出Claudin18.2 ADC大中华区以外的权益，有望持续在BD领域达成合作，实现研发多点开花。
　　盈利预测与投资评级。公司为国内龙头制药公司，现金充裕。我们维持22~24年EPS预测为0.53/0.59/0.65元，对应PE分别为13/11/10x。考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。