天风证券-杭氧股份-002430-中报业绩符合预期，气体销售业务收入毛利率双增，新业务开拓持续加速-220825

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　　一、事件：公司公布2022年半年报。
　　2022H1：1）公司实现营收61.79亿元，同比+10.00%；2）实现归母净利润7.43亿元，同比+8.57%；实现归母扣非净利润7.18亿元，同比+8.75%；3）公司毛利率为28.26%，同比提升2.14pct，归母净利率12.02%，同比下降0.15pct；4）公司经营性现金流净额7.64亿元，同比+11.70%。
　　2022Q2：1）实现收入34.44亿元，同比+7.36%；2）实现归母净利润4.21亿元，同比+9.35%；实现归母扣非净利润4.05亿元，同比+10.05%；3）公司毛利率为27.87%，同比提升1.83pct，归母净利率12.22%，同比下降0.22pct。
　　二、点评：气体销售业务收入毛利率双增，新业务开拓持续加速
　　1）新业务开发进展迅速，导致期间费用率略有提升：2022H1，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%、6.06%、2.79%、0.57%，同比+0.12pct、+0.85pct、+0.37pct、+0.02pct；我们推测是新业务开发的节奏较快，使各项费用率均有所增长，导致公司在毛利率同比+2.14pct的情况下，归母净利率-0.15pct，归母净利率出现小幅下滑。
　　2）气体销售业务稳健发展，收入与利润率实现双增：2022H1，气体销售业务实现收入37.27亿元，同比+21.22%；毛利率为30.18%，同比+2.75pct；气体销售业务的收入占比由2021年的55.70%提升至60.32%；得益于管道气体产能的不断搭建、零售气体运营效率的提升以及稀有气体价格的上涨，气体销售业务的收入与毛利率实现双增，气体销售业务收入占比的提升也带动了公司整体毛利率的提升。
　　3）疫情影响叠加空分设备优先满足自用，设备制造业务收入小幅下滑：2022H1，设备制造业务实现收入22.65亿元，同比-1.24%；毛利率为25.80%，同比+0.65pct。其中，空分设备收入19.55亿元，同比-7.90%；石化产品收入3.09亿元，同比+84.58%；工程总包收入9.81亿元，同比-15.38%。我们认为：①考虑到自建管道气体项目的快速放量，公司大概率将设备制造的产能优先满足自己对设备的需求，叠加上半年疫情的冲击，空分设备对外销售收入的下滑在预期之内。②石化设备有较为可观的增长，为公司贡献额外收益，2022H1公司继续领跑大型百万吨级乙烯冷箱市场，在激烈竞争中成功承接裕龙石化和中石化埃克森美孚2个市场关注度极高的项目，未来有望保持较高增速。
　　4）加速新业务拓展、新下游开拓，为公司贡献强劲增长动能：①稀有气体业务：年产2000m3精制氙气、20000m3精制氪气项目进展顺利；精氖氦提取装置开车调试及投运工作也在积极推进；此外，公司还中标了BOG提氦项目，高附加值的稀有气体业务进展速度喜人。②氢能源领域：2022H1公司在氢能源领域取得重大突破，首个6000kg/天加氢站项目成功实施，杭氧泵阀也实现了各类液氢阀门合同的签订，推进工业级大型氢液化技术研究及设备国产化的进展顺利。③新下游领域——火电：连云港中星能源有限公司2套7万空分实现了公司在IGCC绿色煤电领域配套特大型“空分岛”零的突破，标志着公司成功开拓了火电作为新的下游领域。IGCC技术可以解决传统火力发电的环境污染问题，每30万kWh的发电能力需配置6万等级的制氧能力，市场空间较为可观。
　　三、盈利预测：维持前次“买入“评级
　　根据我们预测，2022-2024年归母净利润为15.44、18.90、23.31亿元，对应PE分别为23.32、19.05、15.44倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：零售气体价格波动；行业竞争过于激烈；宏观环境与政策波动