亿翰智库-路劲集团-1098.HK-营收稳定，汇兑损失致净利润下降-220825

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　　核心观点：
　　受行业不景气的影响，路劲集团的销售表现也趋于弱势，而从盈利分配情况来看，企业高达69.9亿港元的永续债分走了57%的净利润，同时由于长期债务大量转换为短期债务，短期偿债压力较大。
　　一、销售金额147.9亿元，土地储备同比下降12.4%
　　2022年上半年，路劲集团房地产分部实现总销售额共计147.9亿元，同比下降61.2%，拥有总土地储备571万平米，较2021年底的652万平米下降了12.4%，展望下半年，由于各类负面因素的叠加，尽管地产政策进入宽松周期，但地产行情的修复仍将持续较久，不过路劲主要布局的城市如北京、上海、常州、苏州等城市购房需求及购房能力较强，将先于其余中西部城市出现好转。
　　二、营业收入微升0.5%，永续债持有人分食57%净利润
　　2022年上半年，路劲集团实现总营业收入49.7亿港元，同比微升0.5%；净利润同比下降27.5%至4.7亿港元。值得注意的是，路劲集团永续资本证券持有人应占溢利同比微升1.6%至2.7亿港元，分食了路劲集团57%的净利润。我们认为在地产行业销售回款不佳的状况下，每年固定向永续债持有人支付的利息将是一笔巨大的支出。
　　三、现金短债比踩线，短期偿债压力较大
　　截至2022年6月底，路劲集团的短期偿债能力有所减弱，从三道红线指标来看，净负债率及剔除预收款的资产负债率分别为75.6%、62.8%，均在安全线内，但现金短债比（未扣除预售监管资金）为0.8倍，若考虑预售监管资金，则企业可动用资金规模与短期有息负债的覆盖倍数还将更低。从路劲的债务结构变化来看，企业短期有息债务较2021年底上升60.9%至127.5亿元，长期有息债务较2021年底下降20.7%至241.1亿元，短期偿债压力较大。