安信国际-汇通达网络-9878.HK-盈利能力提升，加码新能源汽车渠道布局-220825

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　　事件：1H2022公司收入录得389.9亿元，同比增长33.1%，其中交易业务板块收入同比增长32.7%至394.9亿元，服务业务板块收入同比增长117.2%至3.64亿元；综合毛利率同比增加0.3个百分点至2.9%；经调整后归母净利润为1.87亿元，同比增长57.7%，符合此前盈喜经调整后归母净利润不少于50%增长的预期。
　　报告摘要
　　规模扩张+能力提升2022年上半年公司公司持续提升供应端能力，连接更多上游品牌资源，累计连接近千家上游品牌厂商，为会员店提供更多稳定的商品交易解决方案。同时公司聚焦会员零售门店的供应链基础设施建设，开发专业化的线上频道，多元化物流解决方案，进一步提升产业链效率和降低物流成本。期间新增会员店超过2万家，累计注册会员总数超过19万家，同比增长21.7%，实现活跃会员零售门店65264家，同比增长62.6%。
　　自营业务交易量快速增长1H2022公司自营业务收入总额同比增长32.7%至395亿元，其中消费电子产品、交通出行、农业生产资料和酒水饮料同比增长分别为57.9%、34.1%、24.6%和30.5%；受疫情对供应链影响，家居建材和家用电器业务轻微下滑3.5%和8.9%。
　　门店SaaS+订阅迎来发力1H2022公司加大了SaaS+产品的营销力度，从市场策略上引入服务商进行推广，同时加强SaaS+产品的核心功能研发，帮助门店提升效率，门店SaaS+订阅业务同比大幅增长259%至2.63亿元人民币。截至6月30日公司SaaS+订阅用户数超过11万家，同比增长55.1%,付费门店用户达到27065家，同比增长179.7%，会员店综合满意度95%，SaaS续费率达到65%。
　　新能源汽车赛道带来机遇公司加速在新能源汽车领域进行布局，把握新能源车厂下沉市场用户买车和服务不便捷，以及需求订单碎片化的痛点。上半年公司锁定优质上游资源，与哪吒、开沃、开瑞等厂商合资，与比亚迪、广汽开展战略合作，成立新能源汽车事业部，采用工厂联营和门店运营的方式开展业务，上半年交通出行板块收入同比增长34%，战略表现初有成效。
　　投资建议我们预计公司2022/23/24年收入为889亿元/1156亿元/1446亿元人民币，同比增长分别为35.2%/30.1%/25.0%；经调整利润分别为4.9亿元/6.5亿元/9.5亿元，同比增长分别为60.7%/31.9%/46.7%。考虑公司过去业绩的良好增长趋势以及下沉零售市场广阔发展前景，我们按照2022年0.45x PS和3.0x PS分别给交易业务和服务业务分部估值，给予公司86.2港元的目标价，较最近收市价48.8%的预期涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：商品范围扩张增加运营风险；注册会员店不达预期；下沉零售市场竞争激烈；疫情未知影响运营；宏观政策及监管政策变动。