国信证券（香港）-吉利汽车-0175.HK-上半年收入实现高增，新能源车渐入佳境-220823

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　　2022上半年收入实现高增
　　2022上半年，吉利汽车实现销售收入约581.8亿元人民币（下同），同比增长29.2%；毛利录得84.8亿元，同比增长9.2%；股东应占净利润录得15.5亿元，同比下滑34.8%。2022上半年，公司汽车销量录得61.4万辆（包括合营领克及睿蓝品牌），同比下滑2.6%。
　　2022上半年公司收入增速显著高于销量增速，其主要原因在于产品售价的提高，以及产品结构继续上移，高售价车型占比提升。2022上半年，公司汽车平均出厂价同比上升约26%，包括合营领克及睿蓝品牌在内的平均出厂价同比上升约21%。不过，由于期内原材料成本增加，以及新能源车型占比提高，公司上半年毛利率仅录得约14.6%，较上年同期下降约2.6个百分点。
　　2022上半年公司费用上升较快，公司扣除以股份付款后的行政费用约46.6亿元，同比上升43.6%，主因研发费用摊销大幅增加。销售费用约33亿元，同比上升29.4%，主因旗下极氪品牌大规模增开直营店导致开支明显增加。公司继续加大研发投入力度，期内研发开支约32.7亿元，同比上升41.7%。
　　总体上看，公司2022上半年经营业绩受行业大环境影响较为明显。疫情冲击、原材料成本上升，市场竞争加剧背景下的销售费用和研发费用大幅上升，均对公司上半年盈利产生了不利影响。
　　六七月汽车销售迅速好转
　　公司2022上半年汽车销量增速出现一定波折，主要受疫情冲击和供应链偏紧的影响。自6月份起，随着乘用车行业大环境的迅速好转，以及供应链压力的缓解，公司销量也迅速恢复。6月公司汽车销量同比大增26.4%，7月销量同比继续大增23.5%，同时7月还创下了公司该月份销量的历史新高。1-7月，公司累计销量同比转正，增长约1%。
　　分品牌来看，2022年1-7月，新能源品牌几何销量录得6.8万辆，同比增长263%。极氪品牌销售2.4万辆，睿蓝品牌销售2.27万辆，这两个新增品牌1-7月带来了近4.7万辆的销售增量。与此同时，吉利品牌销量约52.9万辆，同比下降9.5%，领克品牌销量9.23万辆，同比下降约27%。
　　新能源车业务渐入佳境
　　公司旗下吉利、几何、极氪、领克、睿蓝五个品牌当中，吉利品牌定位于主流大众市场，领克则以全球高端市场为目标。几何、极氪、睿蓝则定位为新能源车品牌。其中，极氪定位高端纯电动车品牌，睿蓝主打换电式纯电动汽车。
　　销量方面，自2021年11月份开始，公司新能源车销量开始显著走高。2022年1-5月，虽然受到了疫情冲击，公司新能源车销量仍继续攀升，前5月平均月销超16000辆，同比暴增400%。2022年6、7月，公司新能源车销量分别录得29671、32030辆，绝对量继续快速走高。
　　分动力类型来看，公司纯电动车销量自2021年11月明显开始起量，月销进入超万辆的区间。2022年6、7月，纯电动销量再上台阶步入月销两万辆的水平。除纯电车型以外，公司在插电混动领域也已明显开始发力。随着新一代插电混动新车型帝豪L雷神Hi.P版本2022年6月份开始正式交付，公司插电混动车销量也于6月份步入月销过万的水平。
　　随着销量的迅速走高，公司新能源车渗透率亦逐月快速提升。2022年7月，公司新能源车渗透率已达26.1%，1-7月渗透率录得19.2%，较去年同期上升15.2个百分点。公司目前的新能源车渗透率水平，在传统车企当中位居前列。预计随着公司新能源车销量的持续攀升，后续渗透率将保持逐月上升态势。
　　总体而言，我们认为吉利汽车经过多年来在新能源车领域的持续投入与积累，目前品牌布局已相当齐全，技术与车型储备丰富，具备竞争力的车型也越来越多。2022年以来公司新能源车销量增长势头迅猛，前期的积累已开始逐步转化成实际的销量。我们预计公司未来中期新能源车销量将持续放量，并带动公司整体汽车销量的快速增长。
　　海外销售同比大增，后续将成新的增长点
　　2022年1-7月，公司海外销量录得10.1万辆，同比大增66.7%，海外销售占比约13.7%，较去年同期上升4个百分点。公司旗下面向全球高端市场的领克品牌，于2022上半年亦通过订阅模式向欧洲市场交付超6000辆汽车。公司出口销量大增主要原因在于：1、主要出口市场受疫情影响减弱，需求强劲复苏；2、公司产品竞争力不断凸显，海外市场认可度提升。公司当前已完成主要出口市场分销渠道的重组，下半年计划继续扩大出口销售至东南亚及西欧的新市场。我们认为，凭借公司齐全且具备相当竞争力的产品矩阵，以及多年来于海外市场的布局，出口销售将有望成为公司未来持续扩大销售规模的新的有力增长点。
　　预计下半年销量将实现高速增长
　　我们预计公司2022年下半年销量将实现约20%的同比增长，并带动全年销量实现10%左右的增长，达到146万辆左右。同时我们预计公司新能源车月度销量或攀升至5万辆或以上，月度渗透率将达到30%以上。主要理由：1、供应链瓶颈持续缓解之后，生产端压力释放，现有主力车型继续发力；2、几何E、帝豪L雷神Hi.P等新能源新车型于下半年随着产能爬坡，销售逐步放量；3、下半年新增车型亦有望带来显著的销售增量；4、下半年车市政策环境整体比较有利；5、出口市场的快速增长，有望形成新的增量；6、去年下半年受缺芯影响，产销基数较低。
　　盈利预测
　　我们预计公司2022年总收入同比将实现近30%的增长，主因：1、汽车销量的恢复增长；2、原材料成本压力大，车型普遍提价；3、产品结构持续上行，高售价车型占比提升。不过，由于原材料成本的上升，以及成本较高的新能源车型占比提升，预计公司全年毛利率将较去年明显降低。另外，在目前市场竞争较为激烈的背景下，预计公司各项费用或将保持较快增长。我们预测公司2022年净利润将较上年小幅增长。同时我们预测公司2023年收入将实现双位数增长，主因销售规模的进一步扩大，净利润增长或将提速，主因规模的扩大以及毛利率的回升。
　　估值与投资评级
　　吉利汽车（00175.HK）港股2022年8月23日收盘价为16.36元，对应我们的2022/2023年预测业绩PE约为28/21倍，PB约2.1倍。公司在传统燃油车领域优势稳固，在新能源车领域厚积薄发，品牌布局齐全，技术储备丰富，2022年以来新能源车销量增长势头迅猛，预计中期新能源车将持续放量。长期来看，鉴于公司在中国乘用车市场的技术、产品力领先优势、自主品牌龙头地位，以及海外市场的持续拓展，我们认为公司产销规模及市场份额有望继续扩大。维持买入评级。
　　（注：以上数据均来自中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理）
　　风险提示
　　宏观经济走弱导致行业需求疲软；疫情出现大规模反复；
　　促汽车消费政策效果不及预期；原材料价格继续显著上行；市场竞争环境恶化。