中银国际-华新水泥-600801-上半年业绩承压，静待基建实物工作量落地-220825

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　　公司于8月24日发布2022年中报，上半年营收143.9亿元，同减2.4%；归母净利15.9亿元，同减34.9%；降本增效、一体化布局、基建落地构成下半年业绩弹性来源，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　 Q2营收净利同减：公司单二季度营收78.6亿元，同减8.1%，归母净利9.2亿元，同减46.3%，经营活动现金净流量15.9亿元，同减21.8%，受水泥销量下降和成本上升双重影响所致。
　　盈利能力环比改善，费用率保持稳定：单二季度公司综合毛利率29.4%，同减10.5pct，环比上升3.1pct，净利率12.5%，同减9.3pct，环比上升1.8pct。四项费用率合计11.3%，同增0.1pct，环比减少0.3pct。
　　弱需求水泥承压，一体化布局增厚业绩。上半年公司业务重点布局的湖北、湖南、四川三省房地产新开工持续低迷，二季度同比降幅较
　　大，或为销量下滑主因。公司深化一体化布局，上半年骨料、混凝土产销均有增长，非水泥业务EBITDA贡献率占比达35%，增厚了公司业绩。
　　降本增效、一体化布局、基建落地构成下半年业绩弹性来源。公司坚持绿色转型，持续推进节能减排技术改造，实现窑线热耗指标优化，
　　有望持续降本增效；公司持续推动一体化布局，产能扩张落地之下，骨料、混凝土业务均有望实现销量翻番，有望持续增厚业绩；考虑稳
　　增长逻辑下基建实物工作量落地，下半年水泥需求仍具弹性。
　　估值
　　公司上半年归母净利降幅稍大，考虑到下半年基建项目落地，公司业绩具备弹性。我们对应调整盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为368.0、405.6、432.4亿元；归母净利润分别为52.0、64.9、74.1亿元；EPS为2.48、3.10、3.53元，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不及预期，稳增长政策力度不及预期，房地产持续低迷，原材料价格上涨。