东吴证券-科德数控-688305-2022年中报业绩点评：扣非净利润大幅增长，大基金加持助力快速扩产-220824

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　　五轴机床市场需求旺盛，业绩较快增长
　　2022H1公司营收1.4亿元（同比+34.0%），Q2单季度营收0.8亿元（同比+46.3%），疫情影响下公司营收仍实现较快增长，主要系：1）五轴数控机床在军用和民用两大市场需求旺盛，1-6月订单量同比+62%。其中航天军工领域订单额较2021年同期增长65%，民用领域成功开发石油和水电等新领域；2）多元化拓展销售渠道，打开欧洲及亚洲市场，成功实现五轴机床产品出海，上半年新增出口订单涵盖13台五轴机床；3）产能扩建进展顺利，设备交付能力增强，1-6月整机产量96台（同比+118.2%）。数控机床平均单价183.6万元，基本保持稳定。
　　2022H1公司归母净利润2744万元（同比+26.25%），扣非归母净利润1503万元（同比+280.4%）；其中Q2归母净利润1991万元（同比+123.7%），扣非归母净利润1104万元（同比+152%），利润端增速高于收入端。
　　真实盈利水平提升，费控能力增强
　　2022H1公司销售毛利率43.0%（同比-1.6pct）,基本维持稳定。销售净利率为19.4%（同比-1.2pct）。扣非后销售净利率为10.7%（同比+6.9pct），扣非归母净利润增速远超归母净利润增速，反映出公司真实盈利水平的提升，主要系公司控费能力的提升。2022H1公司销售、管理和财务费用率为10.0%/7.4%/-0.45%，分别同比降低3.4/1.4/0.7pct。
　　2022H1公司研发投入总计4030万元（同比+20.3%），研发费用率为7.6%（同比+8.6pct），主要系2021年同期收到较多国家重大研发专项后补助资金，冲减研发费用导致基数较低。
　　大基金加持定增&新品技术推出，看好公司成长性
　　2022年5月，公司启动简易程序再融资，共募集资金1.6亿元，用于面向航空航天高档五轴数控机床产业化能力提升工程、航空航天关键主要部件整体加工解决方案研发验证平台和补充营运资金。此次定增国家制造业大基金认购金额1.5亿元，获配股数230.4万股，占发行后总股本2.5%，充分说明国家对于高端制造及科德数控的看重与支持。
　　产能方面：2022年公司将继续推进新增500台五轴机床产能的募投项目；同时银川电主轴的生产基地经过一年多的运营年产能已达400台套，看好后续产能继续释放。产品技术方面：2022H1公司推出三款新品，包括五轴联动卧式镗铣车复合加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心和五轴立式加工中心，均已实现批量化销售。基础技术方面也取得突破，例如对力矩电机进行设计提升，完成三种机型力矩系数提升1.5-2倍，能够有效降低机床的功耗。在大基金助力下，公司未来有望持续进行产能扩张、技术突破和新品推出，看好公司长期成长性。
　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为0.97（下调14%）/1.53（下调5%）/1.99（下调6%）亿元，当前市值对应PE分别为76/48/37倍，维持“增持”评级
　　风险提示：扩产计划不及预期，业务放量不及预期